在近期全球金融市場(chǎng)普遍疲軟的背景下，貴金屬板塊經(jīng)歷了一場(chǎng)引人注目的“戲劇性”上漲。以黃金為首的貴金屬，憑借其強(qiáng)勁的避險(xiǎn)和通脹對(duì)沖工具屬性，吸引了大量投資資金，價(jià)格全線走高。黃金、白銀、鉑金、鈀金等價(jià)格周漲幅一度都在2.5%以上。

自年初以來(lái)，黃金、白銀整體漲幅顯著。國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格年內(nèi)累計(jì)上漲近43%，從年初約2650美元/盎司起步，一路突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口，持續(xù)攀升并突破3700美元/盎司。白銀表現(xiàn)更為搶眼，倫敦現(xiàn)貨白銀突破46美元/盎司，創(chuàng)下自2010年以來(lái)的14年新高。在一路上漲后，黃金和白銀價(jià)格已經(jīng)升至階段高位。當(dāng)前，國(guó)際黃金價(jià)格突破3700美元/盎司的歷史新高，鉑金價(jià)格也創(chuàng)下12年新高。這使得貴金屬板塊漲幅遠(yuǎn)超美股或者虛擬貨幣等熱門資產(chǎn)，成為2025年前三季度表現(xiàn)最佳資產(chǎn)。

貴金屬本輪強(qiáng)勢(shì)上漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是基本面供給需求、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，以及宏觀貨幣政策等多層次因素共同作用的結(jié)果。

近期的貴金屬市場(chǎng)受到了地緣政治因素和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的支撐。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月25日，美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口藥品、卡車和家具等征收新一輪關(guān)稅是貴金屬上漲的重要因素。

事實(shí)上，避險(xiǎn)因素一直是支撐貴金屬走強(qiáng)的重要因素。自今年年初以來(lái)，中東和歐亞地區(qū)地緣局勢(shì)緊張、美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”等因素在加劇全球金融市場(chǎng)震蕩的同時(shí)，也在推動(dòng)投資者轉(zhuǎn)向貴金屬等“避風(fēng)港”資產(chǎn)。

貴金屬市場(chǎng)的走強(qiáng)還源自于市場(chǎng)投資者對(duì)于美股高估值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂。部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受美聯(lián)儲(chǔ)高層釋放美股風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)、美國(guó)政府財(cái)政問(wèn)題和債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)短期上升影響，黃金和白銀等貴金屬的避險(xiǎn)因素仍將進(jìn)一步凸顯。

世界黃金協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，全球黃金ETF持倉(cāng)量出現(xiàn)了3年來(lái)最快速度的增長(zhǎng)，黃金ETF的總持倉(cāng)量為3779.4噸，創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高。

除避險(xiǎn)情緒之外，各類貴金屬基本面因素影響也不容忽視?？傮w來(lái)看，各類貴金屬在供需層面均存在結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題。黃金雖供應(yīng)穩(wěn)定，但全球央行購(gòu)置黃金、推進(jìn)儲(chǔ)備多元化的需求強(qiáng)勁，成為推升金價(jià)上漲的重要原因。

相比而言，白銀、鉑金和鈀金作為實(shí)際需求和金融需求并存的貴金屬，其上漲也更多受到供應(yīng)短缺的基本面支撐。其中，白銀協(xié)會(huì)認(rèn)為，全球白銀供給不足，而光伏、新能源、電子等領(lǐng)域產(chǎn)品對(duì)白銀的需求量上升，造成白銀供給缺口持續(xù)存在。鉑金的情況類似，其供應(yīng)缺口也在擴(kuò)大。世界鉑金投資協(xié)會(huì)認(rèn)為，2025年鉑金供應(yīng)將出現(xiàn)85萬(wàn)盎司的缺口。盡管回收量正在增加，但仍不足以滿足需求，鉑金價(jià)格面臨進(jìn)一步的看漲壓力。

此外，宏觀貨幣政策環(huán)境，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)降息和美元走弱等因素也成為貴金屬上漲的重要驅(qū)動(dòng)力。其中，貨幣政策因素通過(guò)實(shí)際利率下降和美元走弱兩條路徑，顯著提升了貴金屬的吸引力。

近一個(gè)季度以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放松貨幣政策的預(yù)期不斷增強(qiáng)，更低利率和更弱美元的預(yù)期成為支撐貴金屬走強(qiáng)的重要邏輯。在這一邏輯影響下，大量投資和投機(jī)資金流入貴金屬市場(chǎng)。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月全球?qū)嵨稂S金ETF流入55億美元，連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入，今年年初至今累計(jì)流入約470億美元，創(chuàng)下歷史第二高位，僅次于2020年峰值。從區(qū)域看，北美和歐洲地區(qū)黃金ETF流入規(guī)模最為突出。在持續(xù)流入與金價(jià)進(jìn)一步上漲的雙重推動(dòng)下，全球黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模增至4070億美元，再創(chuàng)月末記錄新高。

總體來(lái)看，供給與需求的失衡構(gòu)成了貴金屬市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)，避險(xiǎn)情緒放大了市場(chǎng)波動(dòng)，而政策環(huán)境進(jìn)一步催動(dòng)上漲邏輯，形成貴金屬市場(chǎng)的三重重要驅(qū)動(dòng)力。

對(duì)于后續(xù)發(fā)展，基于宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面因素的有力支撐，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬仍有進(jìn)一步上漲空間，看漲情緒高漲，但貴金屬內(nèi)部分化態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

各方對(duì)于黃金的預(yù)期仍偏樂觀。高盛、瑞銀、花旗等機(jī)構(gòu)均提出高于當(dāng)前價(jià)格的預(yù)測(cè)展望水平，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)鴿派政策的延續(xù)疊加貿(mào)易緊張關(guān)系和美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將持續(xù)推升黃金價(jià)格。

部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整幅度、頻次低于預(yù)期會(huì)沖擊黃金價(jià)格支撐。對(duì)此，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整不及預(yù)期，黃金價(jià)格仍有可能進(jìn)一步上漲。這是因?yàn)辄S金的支撐不僅僅來(lái)自于相對(duì)價(jià)值，而且來(lái)自于各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)進(jìn)。該協(xié)會(huì)認(rèn)為，近年的態(tài)勢(shì)表明，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)不僅將黃金視為價(jià)值儲(chǔ)存的手段，更將其視為在全球動(dòng)蕩時(shí)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的資源。多國(guó)央行已經(jīng)將推進(jìn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化、強(qiáng)化購(gòu)入黃金資產(chǎn)作為戰(zhàn)略舉措。因此，即使未來(lái)利率政策環(huán)境不及預(yù)期發(fā)展，黃金價(jià)格仍將得到支撐。

雖然當(dāng)前白銀價(jià)格處于高位，但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，支撐黃金上漲的邏輯同樣適用于白銀，同時(shí)持續(xù)存在的供給缺口等因素將進(jìn)一步推動(dòng)白銀走強(qiáng)。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金銀比率仍高于歷史均值、白銀相較于黃金仍處于低估狀態(tài)，因此白銀也具有更大的上漲潛力。

然而，仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白銀工業(yè)屬性和金融屬性之間的權(quán)衡變化成為影響展望的重要因素。如果工業(yè)需求的增長(zhǎng)低于預(yù)期，未來(lái)白銀走勢(shì)或可能出現(xiàn)更大的波動(dòng)性壓力。

對(duì)于鉑金市場(chǎng)而言，鉑金的避險(xiǎn)屬性也吸引了尋求高價(jià)黃金替代品的投資者。同時(shí)，各方對(duì)于鉑金供應(yīng)端的脆弱性和需求端的廣泛韌性仍有預(yù)期，尤其是南非等主要生產(chǎn)國(guó)供給能力下滑將持續(xù)支撐鉑金價(jià)格上漲。

相較而言，鈀金的價(jià)格壓力更為突出。供給層面的短缺向過(guò)剩轉(zhuǎn)變和需求層面汽車工業(yè)需求的下降將造成鈀金價(jià)格的下行壓力。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管短期的地緣政治因素或其他因素可能導(dǎo)致價(jià)格脈沖式上漲，但其長(zhǎng)期基本面預(yù)示著價(jià)格承壓。