2021年1月11日，在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆五中全會(huì)精神專題研討班開(kāi)班式上，習(xí)近平總書(shū)記指出：加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是“十四五”規(guī)劃《建議》提出的一項(xiàng)關(guān)系我國(guó)發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略任務(wù)，需要從全局高度準(zhǔn)確把握和積極推進(jìn)。建立經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通無(wú)阻的機(jī)制，是構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵所在，它既需要在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面堅(jiān)持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加強(qiáng)需求側(cè)管理，也需要在虛擬經(jīng)濟(jì)層面深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、完善橫向金融機(jī)制、構(gòu)建保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通的金融體系。

經(jīng)濟(jì)循環(huán)理論與商業(yè)信用的保障機(jī)制

馬克思提出過(guò)三個(gè)層面的經(jīng)濟(jì)循環(huán)理論：一是產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)理論，說(shuō)明了單個(gè)企業(yè)是如何實(shí)現(xiàn)再生產(chǎn)的，可稱之為“微循環(huán)”，貨幣是“微循環(huán)”順暢的關(guān)鍵；二是兩大部類再生產(chǎn)循環(huán)理論，說(shuō)明了社會(huì)總產(chǎn)品是如何實(shí)現(xiàn)的，貨幣回流到起點(diǎn)是社會(huì)再生產(chǎn)在比例平衡中展開(kāi)的前提條件，可稱之為“中循環(huán)”。三是社會(huì)再生產(chǎn)循環(huán)，即社會(huì)再生產(chǎn)的四環(huán)節(jié)理論（生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)），可稱為“總循環(huán)”。國(guó)內(nèi)大循環(huán)是“微循環(huán)”“中循環(huán)”和“總循環(huán)”有機(jī)聯(lián)動(dòng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，三個(gè)層面層層相扣、環(huán)環(huán)相接。要形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局，就必須推進(jìn)這三個(gè)層面循環(huán)的有機(jī)一體聯(lián)動(dòng)。

企業(yè)是財(cái)富和價(jià)值的創(chuàng)造者，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞組織。企業(yè)“微循環(huán)”是否順暢，直接影響“中循環(huán)”和“總循環(huán)”的質(zhì)量和效率，要保障經(jīng)濟(jì)大循環(huán)暢通，首先要保障“微循環(huán)”暢通無(wú)阻，這需要滿足三個(gè)條件：第一，商品順利銷售，這是“微循環(huán)”暢通的決定性條件。第二，價(jià)值循環(huán)順利實(shí)現(xiàn)。商品銷售后若貨款無(wú)法如期回流，企業(yè)將難以維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，“微循環(huán)”會(huì)出現(xiàn)梗阻即企業(yè)倒閉，“中循環(huán)”也難以順利展開(kāi)。第三，比例平衡，對(duì)生產(chǎn)者而言，就是商品銷售數(shù)額和價(jià)值回流數(shù)額都應(yīng)如期實(shí)現(xiàn)。

實(shí)體企業(yè)間的商品交易大多屬于批發(fā)性交易，他們的貨款支付不同于零售場(chǎng)合的“錢貨同時(shí)兩訖”，通常情況下出現(xiàn)的是貨物交付和貨款支付之間存在明顯的時(shí)間分離，由此，保證貨款如期回流就成為“微循環(huán)”順暢的關(guān)鍵。在賒銷期間，供貨商面臨著貨款未回流所引致的資金價(jià)值損失和資金流斷裂等風(fēng)險(xiǎn)。為克服這些風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)信用應(yīng)運(yùn)而生。馬克思指出：“商業(yè)信用，即從事再生產(chǎn)的資本家相互提供的信用。這是信用制度的基礎(chǔ)。它的代表是匯票，是一種有一定支付期限的債券，是一種延期支付的證書(shū)。”在實(shí)行商業(yè)信用制度條件下，購(gòu)貨方在收到貨物之后，給供貨方開(kāi)出商業(yè)承兌匯票（由貨物價(jià)格+賒銷期利率所構(gòu)成）；供貨方既可將這一票據(jù)持有到期并交由開(kāi)票者支付貨款，也可在票據(jù)市場(chǎng)中賣出以獲得對(duì)應(yīng)數(shù)額的資金，還可拿到商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，由此能夠保障簡(jiǎn)單再生產(chǎn)順暢展開(kāi)對(duì)資金的需求。

中國(guó)金融體系的主要機(jī)制和內(nèi)生短板

新中國(guó)成立70多年來(lái)，在各種條件的制約下，我們構(gòu)建了一個(gè)以銀行信用為基礎(chǔ)以間接金融為主體的金融體系，利用“存款創(chuàng)造貸款、貸款創(chuàng)造存款”的貨幣乘數(shù)機(jī)制，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了不斷增加的資金供給，以此越過(guò)了發(fā)展中國(guó)家普遍面臨的資金困境，支持了兩個(gè)“翻兩番”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，功不可沒(méi)。

但這種金融體系也引致了一系列內(nèi)生矛盾：一是廣義貨幣居高不下，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了嚴(yán)重的通脹壓力。二是杠桿率持續(xù)提高。從銀行系統(tǒng)中貸放的資金均屬債務(wù)性資金，大量使用銀行貸款必然引致債務(wù)率的上升，既給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)壓力，也給銀行體系帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)壓力。三是資金配給不均。多年來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中“融資難”有著愈演愈烈之勢(shì)，但實(shí)體企業(yè)的定期存款卻快速增加。2005年—2020年間，非金融企業(yè)存款從101750.55億元增加到660180.23 億元（增長(zhǎng)了5.49倍），其中，活期存款從66222.96億元增加到253615.73億元（增長(zhǎng)了2.83倍），定期存款從35527.59億元增加到406564.49億元（增長(zhǎng)了10.44倍）。有著如此巨額的資金存放于定期之中，這與企業(yè)缺錢似乎存在矛盾。而實(shí)際上，這些定期存款主要由大型企業(yè)持有，眾多的中小微企業(yè)資金依然緊缺。

在緩解中小微企業(yè)融資難的過(guò)程中，人們通常將目光集中于銀行體系的貸款，但實(shí)際上，引致中小微企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因，是他們的貨款屢屢被拖欠。中小微企業(yè)的產(chǎn)品主要有三個(gè)去向：一是提供給大型企業(yè)；二是提供給工程建設(shè)；三是銷售給消費(fèi)者。在供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局中，貨物的賣方可利用地位優(yōu)勢(shì)要求買方先支付預(yù)付款；在供過(guò)于求的市場(chǎng)格局中，買方則可利用地位優(yōu)勢(shì)要求賣方先供貨。20世紀(jì)90年代中期以后，我國(guó)的市場(chǎng)格局向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，中小微企業(yè)向大型企業(yè)和工程建設(shè)等提供貨物后，貨款被拖欠的現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。對(duì)供貨方來(lái)說(shuō)，被拖欠的貨款在財(cái)務(wù)上計(jì)入了“應(yīng)收賬款”。“應(yīng)收賬款”屬于中小微企業(yè)的資產(chǎn)范疇，但它不屬于中小微企業(yè)維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)所能動(dòng)用的資產(chǎn)。如果沒(méi)有其他資金介入，中小微企業(yè)的再生產(chǎn)只能在規(guī)模萎縮中展開(kāi)。一旦一些中小微企業(yè)由于貨款被拖欠，難以支付工人工資或購(gòu)買原材料等生產(chǎn)資料，被迫破產(chǎn)倒閉，那么，隨著法人資格的喪失，他們也就失去了打官司的資格。雖然中小微企業(yè)可以通過(guò)抵押貸款從銀行體系獲得資金來(lái)維持再生產(chǎn)，但隨著負(fù)債率的提高，這種操作會(huì)愈加困難，何況這也意味著中小微企業(yè)貨款被拖欠的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向銀行體系轉(zhuǎn)移。

貨款拖欠嚴(yán)重影響穩(wěn)就業(yè)和保市場(chǎng)主體政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，鑒于此，2020年7月5日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，其中明確規(guī)定：“機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和大型企業(yè)不得要求中小企業(yè)接受不合理的付款期限、方式、條件和違約責(zé)任等交易條件，不得違約拖欠中小企業(yè)的貨物、工程、服務(wù)款項(xiàng)”；“機(jī)關(guān)、事業(yè)單位從中小企業(yè)采購(gòu)貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起30日內(nèi)支付款項(xiàng)；合同另有約定的，付款期限最長(zhǎng)不得超過(guò)60日”。這表明我國(guó)政府正在著力解決“微循環(huán)”中存在的“堵點(diǎn)”“痛點(diǎn)”，以促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)暢通，提高經(jīng)濟(jì)效率。

著力構(gòu)建縱橫交錯(cuò)的現(xiàn)代金融體系

黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的“十四五”規(guī)劃《建議》中再次強(qiáng)調(diào)，“十四五”期間應(yīng)“提高直接融資比重”。從暢通實(shí)體企業(yè)“微循環(huán)”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門“中循環(huán)”看，這不僅要求加大公司債券、股票等證券的發(fā)行融資規(guī)模（從而提高他們?cè)趯?shí)體企業(yè)融資中的比重），而且應(yīng)加快彌補(bǔ)商業(yè)信用的短板。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一個(gè)縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)的立體動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，與此對(duì)應(yīng)，金融作為引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源配置的機(jī)制，也應(yīng)是一個(gè)縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)的立體動(dòng)態(tài)系統(tǒng)。企業(yè)“微循環(huán)”的資金供給既來(lái)自銀行信用機(jī)制的縱向供給（即間接金融），也來(lái)自商業(yè)信用機(jī)制的橫向供給（即直接金融）。在商業(yè)信用缺失的條件下，企業(yè)之間的交易媒介只能轉(zhuǎn)由縱向金融即銀行體系來(lái)提供，從而大大提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行體系的依賴程度，呈現(xiàn)出銀行業(yè)支配實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的局面。當(dāng)前，商業(yè)信用機(jī)制缺失，是中國(guó)金融體系的突出短板，應(yīng)在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中予以彌補(bǔ)。

商業(yè)信用機(jī)制建立在實(shí)體企業(yè)間的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、技術(shù)關(guān)聯(lián)、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)和信息關(guān)聯(lián)基礎(chǔ)上，貫徹在每一次的商品交易、工程建設(shè)、技術(shù)合作等活動(dòng)中，具有內(nèi)生性、高效率、風(fēng)險(xiǎn)分散（且風(fēng)險(xiǎn)較低）等特點(diǎn)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中各類企業(yè)之間的橫向金融機(jī)制。銀行信用機(jī)制則是一種縱向金融機(jī)制，是獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的。商業(yè)信用的金融工具主要包括商業(yè)票據(jù)（商業(yè)本票和商業(yè)承兌匯票）、提貨單、倉(cāng)單、實(shí)體企業(yè)間的資金借貸、公司債券等，20世紀(jì)80年代以后又有了應(yīng)收賬款證券化、商業(yè)信用卡、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等新形式。1930年6月7日，英、德、法、日等27個(gè)國(guó)家在日內(nèi)瓦簽署了《關(guān)于匯票及本票印花稅法公約》；1988年12月9日，聯(lián)合國(guó)大會(huì)通過(guò)了《國(guó)際匯票和國(guó)際本票公約》。不難看出，發(fā)揮商業(yè)信用機(jī)制在經(jīng)濟(jì)金融（包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融）活動(dòng)中的作用是各國(guó)普遍的實(shí)踐行為。

“十四五”期間要形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，就必須構(gòu)建與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展相適應(yīng)的縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)的現(xiàn)代金融體系。由此，在縱向金融體系已得到比較充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，應(yīng)加快商業(yè)信用機(jī)制的發(fā)展，推進(jìn)橫向金融體系的形成。具體舉措包括突破“金融活動(dòng)是金融機(jī)構(gòu)專有權(quán)”的觀念，確立金融機(jī)制內(nèi)生于實(shí)體企業(yè)間的產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的理念，將金融活動(dòng)置于產(chǎn)業(yè)循環(huán)體系中；以商業(yè)承兌匯票為抓手，以大型國(guó)有企業(yè)、大型民營(yíng)企業(yè)和大型工程項(xiàng)目等為對(duì)象，展開(kāi)試點(diǎn)工作；建立商業(yè)承兌匯票的交易市場(chǎng)，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制保障商業(yè)信用機(jī)制的成長(zhǎng)；加快推進(jìn)金融監(jiān)管對(duì)象從金融機(jī)構(gòu)向金融行為的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管對(duì)各類市場(chǎng)主體的各種金融活動(dòng)的全覆蓋。

（作者：王國(guó)剛，系中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院一級(jí)教授；本文系國(guó)家自然科學(xué)基金應(yīng)急重大項(xiàng)目〔71850009〕階段性成果）