新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，金融在支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用。黨中央、國務院陸續(xù)出臺多項政策措施，推動金融機構保障了抗疫期間醫(yī)療物資和生活物資的生產(chǎn)運輸，助力復工復產(chǎn)、復商復市，著力防范化解金融風險，有效對沖了疫情沖擊和經(jīng)濟下行帶來的諸多不確定性。在全球金融市場動蕩的形勢下，我國股市、債市、匯市總體平穩(wěn)運行，為穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤提供了積極的金融支持。當前，疫情防控阻擊戰(zhàn)取得重大戰(zhàn)略成果，統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作取得積極成效。

黨的十九屆四中全會強調，建設現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎貨幣投放機制，健全基準利率和市場化利率體系；健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，有效防范化解金融風險。在疫情突襲的背景下，金融政策的快速出臺和全面實施，反映出我國金融體系的適應性明顯增強，有著應對突發(fā)性事件的良好韌性。長期來看，金融短期舉措的快速響應與有效落實，源自金融體系的總體健康發(fā)展，為了進一步加強我國金融系統(tǒng)應對突發(fā)事件的反應能力和長期抗風險能力，需要正確把握金融的本質和規(guī)律，推動金融供給側結構性改革，促進金融發(fā)展方式轉變，在推動做好“六穩(wěn)”“六保”任務的基礎上，保障中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

金融的本質是為實體經(jīng)濟服務

服務實體經(jīng)濟是金融的天職。改革開放以來，我國金融改革與發(fā)展成效卓著，金融成為資源配置和宏觀調控的重要工具，成為推動經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量，走出了一條中國特色金融發(fā)展道路。但進入本世紀以來，也出現(xiàn)了資金在金融體系內(nèi)空轉、小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難融資貴等突出問題。為此，必須堅持金融服務實體經(jīng)濟的本質，把更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，更好滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的多樣化金融需求。

正如《資本論》對虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的關系理論所闡述的一樣，實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟既相互關聯(lián)，又可能在一定條件下出現(xiàn)背離。虛擬經(jīng)濟的實體是虛擬資本，虛擬資本的量是有邊界的，超出這個邊界就可能產(chǎn)生危機。所以，適度發(fā)揮虛擬經(jīng)濟的潤滑作用，促進實體經(jīng)濟發(fā)展是必需的，但要掌握好度的問題，防止經(jīng)濟過度虛擬化或泡沫化，產(chǎn)生適得其反的效果。度的把握應以金融不偏離服務實體經(jīng)濟的軌道為標準，也就是習近平總書記所強調的，“金融要為實體經(jīng)濟服務，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要”，這是馬克思主義政治經(jīng)濟學理論在中國金融改革實踐基礎上的理論創(chuàng)新。

經(jīng)濟新常態(tài)下，我國經(jīng)濟中出現(xiàn)的資金脫實向虛現(xiàn)象與實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟都有關系。一方面，資本的逐利性決定了資金會流向利潤率高的部門，因此實體經(jīng)濟平均利潤率下滑是資金脫實向虛的重要原因之一。由于技術變革加快、消費結構升級、國際市場增長放緩同時發(fā)生，相當部分生產(chǎn)能力達到峰值，許多生產(chǎn)能力無法在市場實現(xiàn)，加上社會生產(chǎn)成本上升，實體經(jīng)濟邊際利潤率和平均利潤率下滑，從而導致大量資金流向虛擬經(jīng)濟。另一方面，資產(chǎn)短缺也是誘發(fā)資金脫實向虛的重要原因。據(jù)測算，我國在本世紀初就進入資金短缺時期。特別是經(jīng)過長達幾十年的經(jīng)濟快速發(fā)展以后，中國已經(jīng)告別了商品短缺的時代，進入到商品和資本充裕甚至局部過剩的時代。在這樣的背景下，面對資產(chǎn)短缺狀況，旺盛的金融需求會導致資產(chǎn)價格預期不斷上漲，資金在逐利性的驅使下難免會脫實向虛。

那么，如何“抑虛向實”做強實體經(jīng)濟？這需要深化經(jīng)濟和金融改革，增強經(jīng)濟和金融的相互吸引力和協(xié)調性。一方面，繼續(xù)深化經(jīng)濟改革，提高實體經(jīng)濟的利潤率，吸引資金脫虛向實。具體而言，最主要的是深化企業(yè)改革，增強企業(yè)發(fā)展活力。要按照《關于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，推進國有企業(yè)改革，完善產(chǎn)權保護制度，支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展，增強民間投資活力。另一方面，雖然中國的金融總量相對充足，但金融供給的結構與金融需求的結構不相適應，融資難、融資貴問題尚存，金融與經(jīng)濟的協(xié)調性有待提高。所以，需繼續(xù)深化金融供給側結構性改革，增加金融的有效供給，緩解融資約束，為更多的企業(yè)創(chuàng)造做大做強的機會，不斷增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，從而推動和引導經(jīng)濟轉型升級。

深化金融改革的重點是優(yōu)化金融結構

我國經(jīng)濟進入高質量發(fā)展階段，經(jīng)濟增長方式正在由要素驅動轉向創(chuàng)新驅動。為此，必須改革銀行主導的金融發(fā)展模式，提高直接融資比重，通過盤活金融存量，支持經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。不可否認，我國以銀行為主導的金融體系為中國經(jīng)濟的快速發(fā)展作出了重要貢獻，未來銀行業(yè)仍將在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮重要作用。但是，優(yōu)化調整金融體系結構有其內(nèi)在邏輯和規(guī)律。

根據(jù)金融發(fā)展規(guī)律，金融體系結構會經(jīng)歷從銀行主導型逐步向市場主導型轉變的過程。這是因為在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，經(jīng)濟增長方式和產(chǎn)業(yè)結構有所差別，所以金融體系結構要做出相應的動態(tài)調整以適應經(jīng)濟轉型升級的需要。在經(jīng)濟發(fā)展的初級階段，需要擴大財富增量，以擺脫貧困。這一時期，經(jīng)濟增長表現(xiàn)為規(guī)模擴張，金融體系結構往往以銀行為主導。因為銀行體系具有規(guī)模效應，能夠集中動員資金支持經(jīng)濟建設，推動工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，所以銀行主導型金融體系更適合資金相對短缺的經(jīng)濟起步階段。隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，經(jīng)濟中的結構性問題成為經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾。這個時候，經(jīng)濟增長更多是要追求效率和質量提升，對資本市場的需求會越來越突出，因為資本市場具有優(yōu)化存量、促進高科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的天然優(yōu)勢，因此資本市場主導的金融體系更適合經(jīng)濟發(fā)展從規(guī)模擴張轉向效率提升的階段。

我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)以后，盡管信貸規(guī)模還在持續(xù)攀升，但經(jīng)濟增速放緩，依靠金融數(shù)量擴張推動經(jīng)濟增長的規(guī)模效應在遞減，信貸率缺口與經(jīng)濟增長率之間已經(jīng)存在明顯的負相關關系。顯然，通過信貸規(guī)模擴張推動經(jīng)濟增長的方式已經(jīng)不能適應經(jīng)濟高質量發(fā)展階段的需要。

一方面，銀行業(yè)的內(nèi)部結構與異質性企業(yè)的融資結構不匹配，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。長期以來，銀行主導的金融體系為預算軟約束的國有企業(yè)部門提供了資金便利，而中小民營企業(yè)由于內(nèi)源性資金不足，長期面臨融資難、融資貴等問題的困擾。據(jù)統(tǒng)計，我國民營企業(yè)對經(jīng)濟的貢獻度超過了60%，但其銀行貸款大約只占到銀行年貸款余額的25%，這說明銀行業(yè)對民營企業(yè)的支持力度與民營企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展所作出的貢獻還不匹配。

另一方面，股權融資占比不高，還不適應經(jīng)濟增長方式向創(chuàng)新驅動的轉變。雖然從金融總量來看，我國的信貸規(guī)模與GDP之比已經(jīng)接近甚至超出世界發(fā)達國家水平，并且股票市場的總市值也已經(jīng)位列世界第二位，但在經(jīng)過了數(shù)十年金融改革和發(fā)展以后，中國上市公司總市值占私人非金融部門信貸的比重并未上升。這一比例不僅低于美國、日本等發(fā)達國家，而且低于東歐、拉美地區(qū)的發(fā)展中國家。

綜上，由于銀行體系具有較強的風險規(guī)避傾向，難以有效匹配創(chuàng)新型企業(yè)的高風險特征，并且現(xiàn)階段我國權益類融資比重又不高，導致了當前的金融結構體系還不能完全適應經(jīng)濟增長方式轉變的需要。正因如此，習近平總書記強調，“要以金融體系結構調整優(yōu)化為重點，優(yōu)化融資結構和金融機構體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質量、更有效率的金融服務”。換言之，中國需要深化金融供給側結構性改革，優(yōu)化金融結構，讓金融供給適應高質量發(fā)展階段的需要。為了更好適應我國經(jīng)濟增長方式轉向創(chuàng)新驅動的需要，必須著力改善當前權益類融資占比較低的局面，大力發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資特別是股權融資的比重，通過金融的存量改革而非大幅增量擴張，來調動中國經(jīng)濟長期發(fā)展所積累起來的資本存量資源，為中國實體經(jīng)濟的創(chuàng)新發(fā)展提供更加長期穩(wěn)定有效的金融支撐。4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著創(chuàng)業(yè)板供給側結構性改革的大幕正式拉開，這是發(fā)展多層次資本市場的一項有力舉措。

防范和化解金融風險，保障金融穩(wěn)定

既保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，又有效防范化解金融風險，這是深化金融供給側結構性改革的重要目標。新冠肺炎疫情的沖擊，再次提醒我們要高度重視對經(jīng)濟金融風險的研判應對，進一步加大穩(wěn)金融的工作力度。

改革開放以來，黨和政府高度重視金融安全問題。在亞洲金融危機和2008年國際金融危機期間，中國政府及時采取逆周期調控政策，有效應對了外部沖擊，維持了中國金融的穩(wěn)定。2017年4月25日，習近平總書記在中共中央政治局就維護國家金融安全進行的第四十次集體學習上更是強調指出，“維護金融安全，是關系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事”?？梢哉f，我國把金融安全作為治國理政的大事，上升到了國家安全的高度。

維護金融安全，最根本和最核心的是要防范和化解金融風險。這是因為系統(tǒng)性金融風險是全局性的，一旦由此引發(fā)金融危機，將對經(jīng)濟社會產(chǎn)生巨大破壞，恢復起來也更難。美國次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯即是例證，國際金融危機發(fā)生至今已逾10年，全球經(jīng)濟仍處在緩慢艱難復蘇之境。另外，系統(tǒng)性金融風險是全局性的，但是其起因往往源自單個或局部性金融風險。因為金融體系內(nèi)部的復雜關聯(lián)性以及金融機構和市場之間的聯(lián)動性，牽一發(fā)有可能動全身，單個或局部性金融風險也可能會演變成為全局性的金融風險。所以，必須把防范和化解金融風險作為金融工作的根本性任務，這不僅關系到金融自身的安全和穩(wěn)定，同時也為保障經(jīng)濟穩(wěn)定提供重要支撐。

防范和化解金融風險，必須正本清源。根據(jù)馬克思的分析，在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系是以信用為基礎的。也就是說，現(xiàn)代市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟。在信用經(jīng)濟基礎上衍生出來的虛擬經(jīng)濟，一方面是現(xiàn)代經(jīng)濟的重要形式，對實體經(jīng)濟有拉動作用，另一方面虛擬經(jīng)濟一旦因為過度投機而失控則會引發(fā)危機。在馬克思的經(jīng)濟周期分析中，信用對經(jīng)濟周期起著關鍵性作用。在經(jīng)濟繁榮階段，信用擴張，借貸資本相對寬裕；危機爆發(fā)，信用突然停止，借貸資本絕對缺乏。因此，在經(jīng)濟衰退時，與其說是需求不足，不如說是信用不足?；谶@種周期性特征，作為反危機措施的擴大需求的主要途徑就是擴大信用，就是馬克思說的，“只要銀行的信用沒有動搖，銀行在這樣的情況下通過增加信用貨幣就會緩和恐慌，但通過收縮信用就會加劇恐慌”。這啟示我們，辨別危機的本質、分析危機的原因、采取針對性的防范措施，是有效應對和化解危機的關鍵。

從國際來看，當前受新冠肺炎疫情在全球蔓延、國際原油價格大幅下跌等因素影響，國際金融市場大幅震蕩，主要國家資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅調整。考慮到全球疫情還沒有得到有效的控制，全球資本市場仍不穩(wěn)定，因此要特別關注境外輸入性風險，做好全球金融風險的跨境傳染防范。

從國內(nèi)來看，需要關注杠桿率攀升的潛在風險。近年來杠桿率持續(xù)攀升且居高不下有其特殊的經(jīng)濟背景。2008年國際金融危機以后，中國經(jīng)濟面臨較大下行壓力，迫使宏觀調控政策適度寬松以維持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定，信貸投資擴張拉動經(jīng)濟增長的模式得以延續(xù)。但在經(jīng)濟沒能迅速轉型升級的情況下，大幅的投資擴張超出生產(chǎn)能力的界限，信貸擴張拉動經(jīng)濟增長的作用日漸乏力，信貸率缺口與GDP增速已經(jīng)顯著負相關，信貸擴張可能引致金融不穩(wěn)定的隱患依然存在。并且，前期信貸大幅擴張形成的大量債務正在逐步進入清算期，潛在的信用違約風險尚存。另外，為應對金融危機而采取的相對寬松的政策，也使得銀行表外業(yè)務大幅擴張、非正規(guī)金融等獲得迅速發(fā)展。但銀行表外業(yè)務以及非正規(guī)金融的發(fā)展一般是規(guī)避和脫離監(jiān)管的，這部分信貸擴張在起到補充作用的同時，也蘊含著金融風險，并且其業(yè)務的隱蔽性使得金融風險難以被測量和管理，容易導致風險跨行業(yè)交叉感染。從金融監(jiān)管的層面來看，影子銀行等表外業(yè)務的大幅開展實際上與監(jiān)管的放松是有聯(lián)系的，而以P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的違約、違規(guī)情況頻繁發(fā)生則與金融監(jiān)管的缺位有關系。

為防范和化解金融風險，短期要靠嚴格金融監(jiān)管，長期靠經(jīng)濟轉型升級。短期來看，必須平衡好穩(wěn)增長與防風險的關系，通過完善金融監(jiān)管，筑牢金融風險的防火墻，把防范和化解金融風險作為金融工作的根本性任務。長期來看，經(jīng)濟是金融的基礎，實體經(jīng)濟健康發(fā)展是防范化解風險的基礎，高杠桿的潛在風險本質上要靠經(jīng)濟自身的發(fā)展來消化，要靠強大的經(jīng)濟基礎作為高額債務的償還保障，才能真正守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

（作者：范從來、彭明生，分別系教育部人文社會科學重點研究基地南京大學長三角研究中心主任、特約研究員）