債轉(zhuǎn)股是近期熱門話題。債轉(zhuǎn)股主要針對杠桿率較高的公司，并不是針對特定規(guī)?；虍a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的某一類企業(yè)。業(yè)內(nèi)專家認為，債轉(zhuǎn)股需要在風(fēng)險和收益之間進行艱難權(quán)衡，如果本著市場化的基本原則，措施得當(dāng)，以適宜的標(biāo)準甄選標(biāo)的，債轉(zhuǎn)股會成有序的債務(wù)重組方式，對降低企業(yè)財務(wù)負擔(dān)、加速銀行不良風(fēng)險處置、完善社會融資結(jié)構(gòu)等有著諸多好處——

主持人：記者 張 忱

嘉賓：

中信證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家 彭文生

社科院世經(jīng)政所國際投資室主任 張 明

國泰君安固定收益部研究總監(jiān) 周文淵

企業(yè)甄選是成敗關(guān)鍵

有觀點認為，債轉(zhuǎn)股試點將主要針對已經(jīng)違約或即將違約的企業(yè)，長期內(nèi)可能導(dǎo)致更多“僵尸企業(yè)”和壞賬。如何看待這種觀點？到底應(yīng)當(dāng)以何種標(biāo)準來甄選債轉(zhuǎn)股企業(yè)？

彭文生：當(dāng)前，我國經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力。因此，債轉(zhuǎn)股未來的市場風(fēng)險還比較大。所以選什么樣的企業(yè)、怎么選，就成為決定債轉(zhuǎn)股成敗的關(guān)鍵。國內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗與教訓(xùn)均表明：只有那些有優(yōu)質(zhì)項目支撐、市場潛力可觀，但又僅僅是由于負債率過高而陷入困境的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，才能給各方帶來較高收益。

我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為主線，結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能重任在肩。所以債轉(zhuǎn)股實施企業(yè)范圍的選擇要在遵循一般標(biāo)準的同時，服務(wù)于去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等宏觀政策目標(biāo)。一方面，要把符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向、債務(wù)較高的企業(yè)列為優(yōu)先轉(zhuǎn)股對象。主要包括成長潛力大、綜合效益好的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及與國家當(dāng)前投資方向相符，有望獲得廣闊發(fā)展前景的企業(yè)。

另一方面，產(chǎn)能嚴重過剩企業(yè)、“僵尸企業(yè)”及環(huán)保不符要求的企業(yè)等，則不能進入債轉(zhuǎn)股范疇，要盡力避免債轉(zhuǎn)股成為去產(chǎn)能的障礙。例如，對于連年虧損、資不抵債的“僵尸企業(yè)”，即便實施債轉(zhuǎn)股也很難實現(xiàn)扭虧為盈，而且也不利于化解過剩產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

周文淵：債轉(zhuǎn)股的企業(yè)標(biāo)的選擇，要堅持市場化原則制定明確標(biāo)準。按照上世紀九十年代的標(biāo)準，實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)要具備5個條件：一是產(chǎn)品適銷對路，質(zhì)量符合要求，有市場競爭力；二是工藝裝備為國內(nèi)、國際先進水平生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財務(wù)行為規(guī)范；四是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強，董事長、總經(jīng)理善于經(jīng)營管理；五是轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。

因此，當(dāng)前推進債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)，首先必須是符合國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的行業(yè)或者是在國民經(jīng)濟中具有重要地位的企業(yè)，對于產(chǎn)能過剩、產(chǎn)能落后、經(jīng)營管理水平差的企業(yè)，則保持謹慎態(tài)度。其次必須是那些主營產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有一定競爭力，卻因短期流動性問題而造成困境的企業(yè)。只有這樣的企業(yè)，才能在經(jīng)濟周期向上時有能力恢復(fù)經(jīng)營。第三必須是公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)清晰、管理完善的企業(yè)。此外，實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，要盡量避開地方政府介入較深的地方性國有企業(yè)，特別是沒有主營業(yè)務(wù)的地方融資平臺型企業(yè)。

張明：目前，有比較多的分析仍然認為“債轉(zhuǎn)股主要就是處置不良資產(chǎn)”。這種觀點有失偏頗。事實上，如果將債轉(zhuǎn)股看成投貸聯(lián)動的重要組成部分，很多疑惑便可迎刃而解了。某些不良貸款債務(wù)人雖然逾期，卻是良好的逆周期股權(quán)投資標(biāo)的，通過適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)整合，在未來可實現(xiàn)價值重估。某些正常貸款債務(wù)人具備高成長性，銀行完全可以介入股權(quán)投資，獲取更大收益。