【啟示與思考】

外匯儲備變化并非線性，無需過于恐慌。按照市場悲觀的理解，如果按照目前的速率，那么3年左右時間外匯儲備將消耗殆盡。但這一推理是不可靠的，外匯儲備變化并非線性。

第一， 外儲變化是對美國資產(chǎn)的預(yù)期重估，從經(jīng)驗規(guī)律看，美國加息的影響主要集中于加息之前，在加息落地之后，其影響反而明顯弱化。按照目前的一致預(yù)期，外匯儲備壓力集中的階段最多還有一個季度時間。

第二， 外儲變化是對中國資產(chǎn)的預(yù)期重估。從目前中國經(jīng)濟來看，8月份已經(jīng)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)的跡象，用電量、鐵路貨運量、鋼產(chǎn)量都出現(xiàn)了積極變化。從在國外交易的中國政府債券CDS所反映出的中國資產(chǎn)風(fēng)險預(yù)期來看，目前也已經(jīng)度過了最嚴(yán)峻的時期。

第三， 央行穩(wěn)匯率的行為亦不會常態(tài)化。當(dāng)預(yù)期隨匯率波動下降而穩(wěn)住，央行就會漸進退出主動投放外匯以管理人民幣匯率的短期行動。

整體來看，外儲加速下降的原因還有待于全金融機構(gòu)口徑外匯占款數(shù)據(jù)出臺來進一步確認(rèn)；但我們認(rèn)為，如果恐慌性流出和穩(wěn)匯率是外儲加速下降的主要原因的話，那加速下降的情況很可能僅僅是短期現(xiàn)象，后期將趨于收斂，無需過于恐慌。可以看到，一切積極的假設(shè)都是建立在外資流出收斂的情形之上，從這一點來說，我們不難理解人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性對于政策的重要意義。

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