【啟示與思考】

外匯儲(chǔ)備變化并非線性，無(wú)需過(guò)于恐慌。按照市場(chǎng)悲觀的理解，如果按照目前的速率，那么3年左右時(shí)間外匯儲(chǔ)備將消耗殆盡。但這一推理是不可靠的，外匯儲(chǔ)備變化并非線性。

第一， 外儲(chǔ)變化是對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期重估，從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，美國(guó)加息的影響主要集中于加息之前，在加息落地之后，其影響反而明顯弱化。按照目前的一致預(yù)期，外匯儲(chǔ)備壓力集中的階段最多還有一個(gè)季度時(shí)間。

第二， 外儲(chǔ)變化是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期重估。從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，8月份已經(jīng)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)的跡象，用電量、鐵路貨運(yùn)量、鋼產(chǎn)量都出現(xiàn)了積極變化。從在國(guó)外交易的中國(guó)政府債券CDS所反映出的中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期來(lái)看，目前也已經(jīng)度過(guò)了最嚴(yán)峻的時(shí)期。

第三， 央行穩(wěn)匯率的行為亦不會(huì)常態(tài)化。當(dāng)預(yù)期隨匯率波動(dòng)下降而穩(wěn)住，央行就會(huì)漸進(jìn)退出主動(dòng)投放外匯以管理人民幣匯率的短期行動(dòng)。

整體來(lái)看，外儲(chǔ)加速下降的原因還有待于全金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款數(shù)據(jù)出臺(tái)來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)；但我們認(rèn)為，如果恐慌性流出和穩(wěn)匯率是外儲(chǔ)加速下降的主要原因的話，那加速下降的情況很可能僅僅是短期現(xiàn)象，后期將趨于收斂，無(wú)需過(guò)于恐慌?？梢钥吹剑磺蟹e極的假設(shè)都是建立在外資流出收斂的情形之上，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們不難理解人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性對(duì)于政策的重要意義。

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