利率市場化，是指由資金供求雙方共同決定利率水平，其核心是將利率的定價權(quán)交給銀行等金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)根據(jù)自身資金狀況和對金融市場動向的判斷自主決定利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系。

黨的十八大報告指出，要“深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革”。推進利率市場化，我國首先應當推進作為重要基準利率的國債收益率（國債利率）的市場化。而推進國債收益率的市場化，我國除了應該完善國債的期限結(jié)構(gòu)（比如定期均衡滾動地發(fā)行短期、中期和長期國債）、完善國債的持有者結(jié)構(gòu)（比如國債市場發(fā)展除商業(yè)銀行以外的機構(gòu)投資者，發(fā)展國債投資基金）、加大國債市場的流動性、建立統(tǒng)一開放的市場（比如建立全國統(tǒng)一的國債托管、清算系統(tǒng)）、建立統(tǒng)一的監(jiān)管結(jié)構(gòu)（比如銀行間債券市場和交易所債券市場由同一個監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，提高監(jiān)管效率）外，還要加快國債期貨的上市步伐，構(gòu)建債券一級、二級和風險管理三級市場的多層次債券市場體系，發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和期現(xiàn)套利功能，加速形成合理的市場化基準利率—國債收益率，推進利率市場化。

國債期貨，是一種交易雙方在未來某特定日期或期限內(nèi)按事先約定的價格交割一定數(shù)量國債現(xiàn)貨的標準化合約。我國曾于1992年推出國債期貨試點，但由于當時國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小，交易所分散，市場分割嚴重，交易制度差異明顯，導致市場操作和投機套利行為盛行，最終釀成了“314”“327”“319”期貨風險事件。1995年5月，證監(jiān)會決定關(guān)閉國債期貨市場。

隨著國債現(xiàn)貨市場規(guī)模的快速提高，國債持有者結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系以及風險管理技術(shù)的完善，時隔17年，我國于2012年2月13日啟動了國債期貨仿真交易。目前，已推出300多天的國債期貨仿真交易整體運行平穩(wěn)，與國債現(xiàn)貨市場的運行態(tài)勢逐漸吻合，顯示出國債期貨市場的運行條件已經(jīng)較為成熟。因此我國應適時推出國債期貨，發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和期現(xiàn)套利等功能，加速形成合理的市場化基準利率—國債收益率，穩(wěn)步推進利率市場化。

穩(wěn)步推進利率市場化，需要發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主默頓·米勒指出：“期貨市場的魅力在于讓你真正了解價格”。國債期貨價格反映了投資者對國債現(xiàn)貨價格未來走勢的預期。國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，主要是指國債期貨價格與國債現(xiàn)貨價格之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。因為國債期貨具有低交易成本、低保證金比率（高杠桿性）和多空操作不受限制的特點，所以國債期貨市場能夠率先、準確、全面的反映債券市場產(chǎn)生的新信息，提高債券市場的信息效率，能夠率先發(fā)現(xiàn)價格，合理引導國債現(xiàn)貨市場價格的走勢進而形成合理的市場化國債收益率，推進利率市場化。

穩(wěn)步推進利率市場化，需要發(fā)揮國債期貨的套期保值功能。套期保值又稱“對沖交易”，是指投資者在期貨市場上買賣與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期貨市場（現(xiàn)貨市場）的盈利來彌補現(xiàn)貨市場（期貨市場）的虧損。套期保值者通過國債期貨交易，能夠以較低的成本迅速對現(xiàn)貨利率風險頭寸進行調(diào)整，將這些風險分散給那些具有真正承擔能力和承擔意愿的投資者，從而有效控制利率風險。因此，國債期貨的套期保值功能可以吸引更多的投資者（套保者）和新資金進入債券市場，從而活躍債券市場的交易，提高債券市場的流動性，完善債券市場的信息充分度及市場有效性，使債券市場形成合理的市場化基準利率，推進利率市場化。

穩(wěn)步推進利率市場化，需要發(fā)揮國債期貨的期現(xiàn)套利功能。期現(xiàn)套利是指在期貨和現(xiàn)貨市場上，買進價格低估的現(xiàn)貨（期貨）的同時賣出價格高估的期貨（現(xiàn)貨），在未來期現(xiàn)價格回歸合理時對兩筆頭寸進行平倉的一種套利行為。期現(xiàn)套利有利于國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)，有利于形成合理的市場化國債收益率，推動利率市場化：其一，期現(xiàn)套利的存在，使得期貨價格不會脫離現(xiàn)貨價格而出現(xiàn)較大的偏離，期現(xiàn)套利對價格的糾正機制有利于形成合理的預期價格水平和合理的市場化國債收益率。其二，期現(xiàn)套利將信息從一個市場傳遞到另外一個市場，減少了信息不對稱現(xiàn)象，提高了債券市場的信息效率和定價效率。其三，期現(xiàn)套利功能可以吸引投機者（套利者）和新資金進入債券市場，從而可以提高期貨市場和現(xiàn)貨市場的流動性，將市場上套期保值者的風險轉(zhuǎn)移給投機者，從而優(yōu)化債券市場的投資者結(jié)構(gòu)（套保者、投機者），提高債券市場定價效率。其四，在我國，國債現(xiàn)貨市場存在場內(nèi)市場（交易所市場）和場外市場（銀行間市場），這兩個市場是分割的，互聯(lián)性很低，國債現(xiàn)貨在這兩個市場上的價格常不一致。而國債期貨是一個橫跨交易所和銀行間市場的衍生產(chǎn)品，期現(xiàn)套利者通過國債期貨和現(xiàn)貨兩個市場的套利操作，有利于實現(xiàn)期貨市場和現(xiàn)貨市場空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個國債現(xiàn)貨市場上的定價差異，促進兩個市場價格的統(tǒng)一互聯(lián)，提高債券市場的定價效率，從而使債券市場形成合理的市場化基準利率，推進利率市場化。

同時，國債期貨采用競價交易機制，能夠形成全國性的公開價格，該價格能夠更加及時準確全面的反映市場產(chǎn)生的新信息，從而提高國債市場的信息效率和定價效率，加速合理的市場化國債收益率的形成，推進利率市場化。而且，國債期貨采用“一籃子債券”作為交割債券，這種交割制度有利于增加國債現(xiàn)貨兩市場間（交易所和銀行間市場）的債券流動，吸引各類合格投資者根據(jù)自身需求參與國債現(xiàn)貨交易，從而促進交易所與銀行間市場的統(tǒng)一互聯(lián)，形成合理、統(tǒng)一、市場化的國債現(xiàn)貨價格和國債收益率，推進利率市場化。

總之，國債期貨市場的出現(xiàn)，不是簡單地增加了一個市場，而是提供了基礎性的交易產(chǎn)品和交易機制，促進了產(chǎn)品創(chuàng)新，使得原有國債市場的內(nèi)涵和范圍得到了延伸和拓展，產(chǎn)生了顯著的期貨和現(xiàn)貨市場的長期協(xié)同效應，增進了金融聯(lián)系，提高了金融彈性和吸納能力，擴大了信息含量，提高了債券市場的信息效率和定價效率，推進了利率市場化。因此，我國應加快國債期貨的上市步伐，發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和期現(xiàn)套利功能，穩(wěn)步推進利率市場化。