亞洲是否會(huì)在未來(lái)主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)與金融？在西方，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的問(wèn)題，但更可能是個(gè)錯(cuò)誤的問(wèn)題。

亞洲不是一個(gè)聲音，也不是一個(gè)單一的地區(qū)，而是一個(gè)由多種語(yǔ)言和文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平懸殊的國(guó)家和地區(qū)組成的復(fù)合體。地理上，亞洲大陸從博斯普魯斯海峽延伸到白令海峽，不過(guò)，在2012年11月東亞峰會(huì)探討的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系中，不僅有“東盟+3”峰會(huì)成員和印度，還包括澳大利亞和新西蘭。

從人口結(jié)構(gòu)上看，亞洲當(dāng)前的人口主要由三大浪潮組成：13億中國(guó)人口崛起邁進(jìn)中產(chǎn)階級(jí)；12億印度人和11億穆斯林居住于資源豐富的土耳其、中東、中南亞以及南亞、馬來(lái)西亞和印度尼西亞地區(qū)；日本、韓國(guó)等更富裕的經(jīng)濟(jì)體面臨著更為復(fù)雜的人口老齡化問(wèn)題。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，2010年亞洲（不包括中東和中亞，包括日本）的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全球15％，金融資產(chǎn)（銀行、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)市值，不包括衍生品）占全球21.2％；而歐盟和北美的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全球的31.3％，金融資產(chǎn)占全球的62％；而且，這些歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)占金融衍生品市場(chǎng)的90％以上（在名義價(jià)值上）。然而，占全球金融資產(chǎn)大量份額的表象掩蓋了它們是通過(guò)杠桿進(jìn)行融資的事實(shí)，三大儲(chǔ)備貨幣國(guó)（美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)）的凈外債達(dá)6.4萬(wàn)億美元，占其2010年GDP的20.8％。

亞洲開(kāi)發(fā)銀行在《亞洲2050：實(shí)現(xiàn)亞洲世紀(jì)》的報(bào)告中預(yù)測(cè)，基于當(dāng)前增長(zhǎng)趨勢(shì)，2050年亞洲經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到全球GDP的一半，擁有大約全球半數(shù)的金融資產(chǎn)。報(bào)告警示我們，亞洲的繁榮既不必然發(fā)生也非事先注定，因?yàn)檫@一路上會(huì)遇到意想不到的困難，比如自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)和政策失誤。

亞洲崛起的影響

如果這一樂(lè)觀的展望成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)全球金融架構(gòu)可能帶來(lái)怎樣的影響呢？

首先，世界將出現(xiàn)一個(gè)多極的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系。到2050年，如果不發(fā)生重大危機(jī)的話，人民幣和印度盧比將成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣（包括美元、歐元、英鎊和日元）的一員。

第二，特別提款權(quán)（SDR）邏輯上是一個(gè)理想的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，因?yàn)楦鶕?jù)定義，此時(shí)世界作為一個(gè)整體不會(huì)出現(xiàn)特里芬兩難問(wèn)題（即作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家必須有經(jīng)常賬戶赤字，但長(zhǎng)期無(wú)法持續(xù)）。但從現(xiàn)實(shí)政治的角度看，這是不可能實(shí)現(xiàn)的。

因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，IMF的大股東們忙于處理內(nèi)部問(wèn)題，無(wú)暇推動(dòng)全球架構(gòu)改革，除非他們可以從盈余國(guó)獲得足夠多的讓步，這同樣不可能。全球金融架構(gòu)改革的唯一動(dòng)力是再發(fā)生一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)或當(dāng)期危機(jī)進(jìn)一步惡化，這兩者并非不可能發(fā)生。

第三，正如經(jīng)濟(jì)史學(xué)家巴里·埃森格林（Barry Eichengreen）的分析，美元用了近70年的時(shí)間才取代英鎊成為全球占主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣。全球主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的地位不僅是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的函數(shù)，也是軍事、金融和制度彈性的函數(shù)。美元地位超過(guò)英鎊的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是在紐約發(fā)展了以美元交易的高流動(dòng)性市場(chǎng)的時(shí)候。

目前，人民幣和盧比都存在外匯管制，本國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性仍十分有限，因此，它們距挑戰(zhàn)美元和歐元還有好幾十年的時(shí)間。如果不培育具備深度和流動(dòng)性的本國(guó)金融市場(chǎng)，亞洲的經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)依賴西方金融中心作為儲(chǔ)蓄的主要渠道，這正是當(dāng)前戰(zhàn)略關(guān)系緊張的原因之一。

矛盾的全球金融

當(dāng)前的歐債危機(jī)已揭示出穩(wěn)定的全球銀行和國(guó)家銀行的前提條件。

首先，如果系統(tǒng)整體上杠桿過(guò)高且大部分融資依賴國(guó)內(nèi)銀行體系，那么危機(jī)早晚要發(fā)生。亞洲從1997年－1999年亞洲金融危機(jī)吸取的教訓(xùn)是應(yīng)當(dāng)避免期限錯(cuò)配和外匯錯(cuò)配，這一教訓(xùn)又在歐洲重演。

第二，看上去很小的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口掩蓋了總敞口的巨大失衡，杠桿過(guò)高的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體和銀行體系只有在盈余經(jīng)濟(jì)體愿意援助且保持低利率的情況下才可持續(xù)。

第三，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)可能會(huì)過(guò)低，尤其是我們無(wú)法監(jiān)測(cè)在表外和離岸創(chuàng)造的“影子”信貸，且貨幣政策和財(cái)政政策都過(guò)于寬松和期限過(guò)長(zhǎng)。用明斯基（Minsky）的話說(shuō)，穩(wěn)定創(chuàng)造自身的不穩(wěn)定。

第四，金融結(jié)構(gòu)及其與實(shí)體部門結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系起了重要的作用。美聯(lián)儲(chǔ)主席丹尼爾·塔魯洛（Daniel K Tarullo）最近強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)設(shè)計(jì)一個(gè)有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系的重要性時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)這一領(lǐng)域的研究出奇地少，甚至在危機(jī)之后仍是如此。”

“影子”銀行體系實(shí)際上是個(gè)誤稱。這些機(jī)構(gòu)并非藏在影子里，而是人人都能看到的不斷增長(zhǎng)的巨人，是相互獨(dú)立（silo-based）的監(jiān)管者和政策制定者忽視了這些機(jī)構(gòu)與銀行體系之間系統(tǒng)性的相互聯(lián)系。

不幸的是，在危機(jī)發(fā)生五年后，我們才著手解決“影子”銀行體系的問(wèn)題。在此期間，大緩和（Great Moderation）時(shí)期樂(lè)觀的貨幣政策和監(jiān)管不足被更為寬松的貨幣政策和對(duì)銀行體系的過(guò)度監(jiān)管取代。除了巴塞爾協(xié)議III、多德－弗蘭克金融改革法案、歐盟保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)II（Solvency 2）、沃克爾規(guī)則、威克斯提案、利卡寧（Liikanen）和國(guó)家監(jiān)管法規(guī)外，還有針對(duì)洗錢、逃稅的一大批監(jiān)管措施，它們同時(shí)降低了銀行的資本，但又在新規(guī)定下要求銀行籌集資金。

全球銀行業(yè)在同一時(shí)間面對(duì)著兩個(gè)互相矛盾的政策：補(bǔ)貼每個(gè)借款人而懲罰儲(chǔ)蓄者（包括領(lǐng)取養(yǎng)老金的退休者）的擴(kuò)張性貨幣政策，以及增加借貸成本并可能減緩增長(zhǎng)的通縮性監(jiān)管措施。這就好比醫(yī)生同時(shí)開(kāi)出興奮劑和鎮(zhèn)靜劑。不幸的是，受害的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

亞洲的金融共識(shí)

美國(guó)推遲實(shí)施巴塞爾協(xié)議III的資本規(guī)則，歐洲也在制訂自己的版本，這意味著亞洲的經(jīng)濟(jì)體正走在執(zhí)行巴塞爾協(xié)議III資本要求的最前線。復(fù)雜的流動(dòng)性要求，在2012年年關(guān)尚未定稿。

英國(guó)銀行已公開(kāi)質(zhì)疑巴塞爾協(xié)議III過(guò)于復(fù)雜。因此，亞洲的銀行家自然會(huì)質(zhì)疑，為什么他們要在沒(méi)病的時(shí)候提前服一副復(fù)雜且匆忙開(kāi)出的藥方，而藥方的副作用尚未完全知曉。

我們需要問(wèn)的是，面對(duì)監(jiān)管與政策的這種不確定性，我們?cè)趺茨茉O(shè)計(jì)出金融體系的結(jié)構(gòu)呢？

亞洲的觀點(diǎn)各不相同，但金融應(yīng)該為實(shí)體部門服務(wù)是已經(jīng)達(dá)成的共識(shí)?，F(xiàn)在，亞洲正致力于“多邊化”的清邁互換安排以改善地區(qū)安全網(wǎng)絡(luò)并提高地區(qū)流動(dòng)性。同時(shí)，人們也意識(shí)到，應(yīng)更多注重扶持中小企業(yè)、提升貿(mào)易金融業(yè)和支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。這要求我們深化發(fā)展長(zhǎng)期養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金以吸納長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，并采取與西方主流相反的舉措——引進(jìn)資產(chǎn)證券化以減少期限錯(cuò)配。

新工具的崛起，如伊斯蘭金融已達(dá)1.2萬(wàn)億美元的規(guī)模，展現(xiàn)出亞洲發(fā)展金融中介新渠道的多樣化嘗試。亞洲正有意識(shí)地?cái)[脫短期主義，致力于重建金融界與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的信心，不是靠更多的監(jiān)管，而是靠更多的交流。亞洲內(nèi)部將存在多種達(dá)成更高增長(zhǎng)、穩(wěn)定與平等目標(biāo)的方式。這將產(chǎn)生更高的風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有增長(zhǎng)。

亞洲多元化的視角與發(fā)展路徑可能有別于傳統(tǒng)觀點(diǎn)，但正是它們的出現(xiàn)，將使世界變得更有趣、更穩(wěn)固。