政治局會議觀感

中共中央政治局12月4日召開會議，分析研究2013年經(jīng)濟工作。會議提出加強房地產(chǎn)市場調(diào)控和住房保障工作；保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，著力提高針對性和有效性，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，加強政策協(xié)調(diào)配合；著力擴大國內(nèi)需求，加快培育一批拉動力強的消費新增長點，促進投資穩(wěn)定增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)嚴(yán)格控制“兩高”和產(chǎn)能過剩行業(yè)盲目擴張；擴大營業(yè)稅改征增值稅試點地區(qū)和行業(yè)范圍，健全資源性產(chǎn)品價格形成機制；積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，增強城鎮(zhèn)綜合承載能力，提高土地節(jié)約集約利用水平。

我們的看法是，會議有兩個突出的方面。其一，加強地產(chǎn)調(diào)控，是否意味著5月以來地產(chǎn)實質(zhì)性松綁，為“穩(wěn)增長”服務(wù)的行為是否結(jié)束，或是調(diào)控方式孕育著大的變動，以房產(chǎn)稅（人均面積40平米以上的房產(chǎn)部分繳納房產(chǎn)稅）逐步替代“限購”行政調(diào)控？其二，全篇行文沒有提到“增長”，往年經(jīng)濟工作會議定調(diào)要么明確主題詞，比如“穩(wěn)增長”“保增長”等等，要么必定寫入“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”，這次都沒有用。

目前市場對于2013年各項經(jīng)濟增長目標(biāo)有多種猜測。所以對即將召開的中央經(jīng)濟工作會議頗為關(guān)注。

我們想強調(diào)三點：

其一，按照慣例，中央經(jīng)濟工作會議一般不制定第二年的經(jīng)濟發(fā)展指標(biāo)。中國的貨幣信貸指標(biāo)一般是在央行年底工作會議上會提到，而經(jīng)濟增長和通脹指標(biāo)是在全國“兩會”的總理政府工作報告提出；

其二，中央經(jīng)濟工作會議會提出一個關(guān)于宏觀政策的描述，比如說積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。不要太過于深究其中政策內(nèi)涵，往往這只是一種說法而已，和實踐并無太大關(guān)系。

比如積極財政，實際稅收卻大幅超收，按照西方經(jīng)濟體的看法這實際上是緊財政，因為他們定義積極財政只有通過擴大赤字才能實現(xiàn)。再比如說，2011年我們講積極的財政擴張政策，實際操作的政策是清理地方融資平臺，加強地方政府性債務(wù)管理，防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目。從這個意義上講，財政實際上是收縮的。再比如說，同是“穩(wěn)貨幣”，2011年與2012年就有很大的不同，2011年信貸配給制、加息、提存準(zhǔn)都在加碼，實質(zhì)上是強緊縮的貨幣；而2012年雖然說穩(wěn)健，但社會融資顯著放量，信用供給的規(guī)模著實不少。所以我們著重要觀察實際政策的實施。

其三，新政新氣象。一個猜想是，新政府以后會否改變風(fēng)格，向國際慣例靠攏？即以后不再制定具體的經(jīng)濟指標(biāo)計劃，比如經(jīng)濟增速、貨幣、信貸、通脹等。只做預(yù)測，不定目標(biāo)。

執(zhí)政新理念

2013年中國經(jīng)濟會實施一個什么樣的政策組合？

首先，2013年經(jīng)濟增長的目標(biāo)會設(shè)定在一個什么樣的水平？7.5%還是7%？市場之所以如此關(guān)注，是因為這將在某種程度上，折射出新一屆政府的執(zhí)政理念。

從長期看，改革能改變和提升經(jīng)濟的潛在增長水平。通過資源重新配置，要素從低效率部門向高效率部門轉(zhuǎn)移，全要素生產(chǎn)率將會提高，進而可以提高潛在增長率。

但是短期內(nèi)，改革與增長經(jīng)常處于矛盾的狀態(tài)。因為中國經(jīng)濟的短期增長動能只能靠政府經(jīng)濟活動擴張，而這會“擠出”私人部門，導(dǎo)致效率下降。過去我們每每遭遇經(jīng)濟下行時，結(jié)構(gòu)改革的宏觀政策時常被迫停下來，要進行一些妥協(xié)性的調(diào)整。

因而，在一定意義上，要啟動改革，必然要接受短期經(jīng)濟增速的下行。問題是，2013年中國的經(jīng)濟增長目標(biāo)是否可能下移至7%？

從經(jīng)濟增長理論看，潛在增長率的前提是所有的生活要素充分使用，也就是假設(shè)充分就業(yè)。因此，如果實際增長速度不低于潛在增長率的情況下，就肯定是充分就業(yè)，甚至可能是招工難。今年1月至9月新增就業(yè)超過1000萬，已經(jīng)完成了全年計劃新增就業(yè)數(shù)的114%。這意味著2012年三季度7.4%的經(jīng)濟增速可能還在潛在增速之上。

很多學(xué)者的研究都顯示，中國的邊際資本回報率一直在下降，特別是過去的幾年里，下降得格外快。如果沒有政府補貼“打雞血”，誰愿意在報酬大幅度下降的情況下繼續(xù)投資呢？因此，在沒有人干預(yù)的情況下，投資增長速度一定會放慢的。

從總需求的角度看，今年實現(xiàn)7.5%的增長其實并不容易，這還是來自于下半年宏觀政策對總需求的強力扶持，尤其是基建投資的拉動，經(jīng)濟的自主增長動能（私人部門投資和消費）一直羸弱。

從經(jīng)濟周期規(guī)律來看，政府之手即使可以暫時換得強勁數(shù)字，長期卻甚至可能惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。如果不能徹底市場化改革，必然陷入進退維谷境地，而未來潛在增長率的下滑，需要中國經(jīng)濟尋求新的增長點。

何為新的增長點？無論從習(xí)近平總書記表示“反腐”和“共同富裕”，還是李克強副總理表態(tài)“改革是中國最大的紅利”，其實都代表了新的思考方向。

經(jīng)濟增長并非發(fā)展的惟一目標(biāo)，而是為人民謀求幸福生活的路徑與工具，增長的光澤應(yīng)該更多地惠及人民。李克強講未來不片面追求GDP增長，保持7%增長，2020年就能夠?qū)崿F(xiàn)小康的目標(biāo)。

如果2013年中國的經(jīng)濟增長目標(biāo)能下移至7%，這意味著一種理念的轉(zhuǎn)換。

何種政策組合更可能？

對于2013年的政策組合，中國可能存在著兩種狀態(tài)。

一種是“寬財政、緊貨幣”的搭配。這里的“財政”，并非指狹義的財政開支，而是泛指政府的經(jīng)濟活動，鑒于政府在中國經(jīng)濟中的特殊地位，這樣定義財政，更全面而科學(xué)。如果是“寬財政”，即，政府的經(jīng)濟活動還要擴張的話，短期政策一定難以擺脫增長速度的糾結(jié)。

貨幣的“緊”，可以從兩個層面來理解：

一是政府經(jīng)濟活動的擴張，對私人部門形成擠出，具體表現(xiàn)為：對銀行信貸和市場融資的直接占用，增加了私人部門融資的難度和成本，不具備經(jīng)濟合理性的經(jīng)濟活動大量吸收資源要素，低效企業(yè)部門無法出清，導(dǎo)致企業(yè)成本（原料成本、勞工成本和融資成本等）居高不下；

二是中央銀行與經(jīng)濟諸侯（地方政府和國有經(jīng)濟部門）的博弈更趨激烈，資金面很難回到相對寬松的狀態(tài)。人民銀行行長周小川多次表示，通脹壓力是長期伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程的一種趨勢，需要客觀看待，謹(jǐn)慎防范。在一個相當(dāng)長的轉(zhuǎn)軌過程中，經(jīng)濟是不對稱的，過熱傾向可能性大于偏冷的傾向。在這樣的背景下，需要始終強調(diào)防范通脹，通貨膨脹始終是比較大的風(fēng)險，應(yīng)該始終放在突出位置來對待。

另一種狀態(tài)是“緊財政、寬貨幣”。

政府的經(jīng)濟活動收斂，意味著能夠接受更低經(jīng)濟增長的目標(biāo)。政策取向轉(zhuǎn)為抑制諸侯的投資擴張，最直接的政策信號是金融監(jiān)管開始收緊：開始清理2012年無序擴張狀態(tài)的影子銀行業(yè)務(wù)。鑒于目前影子銀行規(guī)模巨大，允許違約事件無序出現(xiàn)的可能性基本沒有。

最可能的措施是：總量控制、限制增長、風(fēng)險排查。抑制規(guī)模進一步滾大，同時，推動理財資產(chǎn)無可避免的要回表。貨幣的“寬松”，是因為抑制了政府?dāng)U張產(chǎn)生的“寬”；是因為資金運轉(zhuǎn)效率提高，產(chǎn)生的“寬”，可以從以下幾個方面去體會。

一是由于債務(wù)的供給壓力開始下降，貨幣市場利率和理財收益率將擺脫“糾結(jié)”繼續(xù)下行。

二是從中央銀行一直秉持的理念來看，“寬貨幣”的前提必然是“緊財政”，即政府經(jīng)濟活動的收斂，這是一種結(jié)構(gòu)性的“寬”。只有低效政府經(jīng)濟活動得到抑制，釋放出信貸資源，對私人部門的信貸條件才能實質(zhì)性改善。

三是對于高負(fù)債經(jīng)濟部門，維持其資金鏈不致整體崩潰，不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是中央銀行必要的政策底線。所以在清理地方政府債務(wù)的同時，央行或許有必要下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率降低存量債務(wù)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。同時盡快降低存準(zhǔn)率，以提高銀行可貸資金；提升國營企業(yè)與地方政府風(fēng)險級別，限制其得到新增貸款數(shù)量；推行差別化的監(jiān)管措施，將更多的信貸資源配置給具備正現(xiàn)金流覆蓋的項目與企業(yè)，尤其是中小型民營企業(yè)。

四是如果政策開始實質(zhì)性推動改革，意味著短期財赤上升不可避免：結(jié)構(gòu)性減稅、營改增推開后，增值稅稅率有可能從目前的17%的水平下降2個到3個百分點；維穩(wěn)的失業(yè)補貼等短期都會導(dǎo)致政府的財政收入減速和財政開支上升。如此，政府有降低財政成本的動機。當(dāng)然，經(jīng)濟減速，通脹下行本身也在拓展減息的空間。

“寬財政、緊貨幣”的搭配，是過去十年我們常見的政策組合，“緊財政、寬貨幣”則代表著新政、新思維，從一些跡象看，這種政策組合的可能性在上升。

作者為中國社科院金融重點實驗室主任