擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算固然是人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)，但只發(fā)揮結(jié)算功能的貨幣，不可能成為國(guó)際貨幣。時(shí)至今日，一種貨幣能否在金融市場(chǎng)的定價(jià)和交易中發(fā)揮重要作用，就決定了這種貨幣能否成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵。人民幣是世界第二大經(jīng)濟(jì)體貨幣。我們需要未雨綢繆，找到能讓人民幣發(fā)揮計(jì)價(jià)功能的渠道，創(chuàng)造出更多類(lèi)似于人民幣期貨產(chǎn)品或者爭(zhēng)取推出大宗商品定價(jià)權(quán)的舉措。只有這樣的金融創(chuàng)新，才能推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。

自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來(lái)，人民幣的國(guó)際化一直遵循著兩條路徑發(fā)展。一條路徑是跨境的相關(guān)安排。這其中包括跨境貿(mào)易結(jié)算、跨境的直接投資和金融投資，以及政府間的合作。另外一條是海外市場(chǎng)的建設(shè)，也就是所謂的離岸人民幣中心的籌建。其目的似乎也有兩個(gè)：一個(gè)是讓人民幣流動(dòng)起來(lái)，能夠在國(guó)內(nèi)外建立起一種循環(huán)；另外一個(gè)就是增加海外人民幣的存量，這是人民幣能夠被國(guó)際市場(chǎng)接納的最有力的指標(biāo)。

從現(xiàn)在人民幣取得的成績(jī)來(lái)看，可以說(shuō)基本實(shí)現(xiàn)了上述的目標(biāo)。

第一，人民幣在跨境使用中量比逐步擴(kuò)大。從數(shù)量上講：2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生2萬(wàn)億元，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的對(duì)外直接投資和外商直接投資分別累計(jì)發(fā)生201億元和907億元；2012年1月至9月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量累計(jì)達(dá)到20,500億元。其中人民幣對(duì)外直接投資結(jié)算221億元，外商直接投資人民幣結(jié)算1545億元。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量占進(jìn)出口總額比例正在快速上升，其中2010年為2.2%，2011年達(dá)到6.6%，2012年1月至8月達(dá)到7.8%，呈逐步上升態(tài)勢(shì)。

第二，幣互換規(guī)模及數(shù)量不斷擴(kuò)大。目前我國(guó)已與世界18個(gè)央行或貨幣當(dāng)局簽署的雙邊本幣互換協(xié)議金額達(dá)1.65萬(wàn)億元。

第三，離岸市場(chǎng)快速發(fā)展。目前我國(guó)香港的人民幣市場(chǎng)取得的成績(jī)最為顯著。人民幣存款接近6000億元，人民幣外匯產(chǎn)品日均交易量達(dá)10-15億美元，離岸人民幣債券市嘗同業(yè)拆借市場(chǎng)迅速發(fā)展，人民幣產(chǎn)品趨向多元化。

此外，新加坡、倫敦均表達(dá)出了參與人民幣離岸中心建設(shè)的意愿。2012年，新加坡和中國(guó)簽訂一項(xiàng)金融合作協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，目前在新加坡?tīng)I(yíng)運(yùn)且符合資格的兩家中資銀行，其中一家還會(huì)被授權(quán)為新加坡人民幣清算銀行。今年英國(guó)政府也分別和我國(guó)香港金融管理局、倫敦金融城成立了工作小組，旨在將倫敦打造成為重要的人民幣離岸金融中心。

目前，人民幣仍受困于兩大困境。一是我國(guó)可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍存在一定數(shù)額的貿(mào)易順差。雖然近期貿(mào)易順差趨于縮小，但基本趨勢(shì)仍未改變。而要推進(jìn)人民幣在境外持有，通常需要以貿(mào)易逆差的形式對(duì)外支付，這和現(xiàn)在的順差情況形成矛盾。二是資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放。目前我國(guó)資本項(xiàng)目尤其是部分交易項(xiàng)目仍受到限制，隨著人民幣國(guó)際化程度逐步提高，這一制約因素將會(huì)越來(lái)越顯著。

由于短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目全面可兌換存在一定難度，如以此為條件，人民幣國(guó)際化將無(wú)法推進(jìn)。應(yīng)該說(shuō)，我們對(duì)此是有比較清晰的認(rèn)識(shí)的。比如，近期推出了RQFII、人民幣跨境融資、個(gè)人跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)政策等措施。但嚴(yán)格講，這些措施還局限在擴(kuò)寬跨境流入流出的邏輯框架下。也就是說(shuō)，在貨幣國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)上看，還是結(jié)算功能的擴(kuò)展。

如上所述，以上的三項(xiàng)成績(jī)基本據(jù)來(lái)自于跨境結(jié)算這一途徑。不過(guò)，我們?nèi)绻麖呢泿艊?guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)看，一種貨幣是否成為國(guó)際貨幣要看其在計(jì)價(jià)結(jié)算、金融交易和儲(chǔ)備貨幣中的地位如何。其中，計(jì)價(jià)結(jié)算和金融交易的多寡直接決定貨幣國(guó)際化的程度，而儲(chǔ)備貨幣的比重則更像是一種貨幣國(guó)際化的結(jié)果。

以這樣的標(biāo)準(zhǔn)判斷，人民幣國(guó)際化仍?xún)H限于貨幣跨境結(jié)算這個(gè)單一的層次。然而，一國(guó)貨幣被認(rèn)可的最主要指標(biāo)應(yīng)該在于第三國(guó)之間的使用。顯然，以上的措施還不能覆蓋這一層次。盡管目前人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展前所未有，但是越來(lái)越多的研究表明，我國(guó)香港人民幣資金存量的增加還是和跨境貿(mào)易結(jié)算密切相關(guān)，甚至和人民幣升值預(yù)期下的投機(jī)有關(guān)，而非是第三方交易和使用人民幣的場(chǎng)所。

筆者認(rèn)為，擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算固然是人民幣國(guó)際化重要的基矗沒(méi)有經(jīng)貿(mào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，人民幣國(guó)際化只是空談。然而，只發(fā)揮結(jié)算功能的貨幣，不可能成為國(guó)際貨幣。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，金融市場(chǎng)的作用愈發(fā)重要和不可忽視，其成熟與否必然是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障。因此，時(shí)至今日，一種貨幣能否在金融市場(chǎng)的定價(jià)和交易中發(fā)揮重要作用，就決定了這種貨幣能否成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵。照此邏輯，最近兩件和人民幣國(guó)際化有關(guān)的事情倒是值得我們關(guān)注。

一是我國(guó)香港交易所推出了人民幣外匯期貨產(chǎn)品。2012年9月17日，我國(guó)香港交易所推出了最短期限為1個(gè)月，最長(zhǎng)為1年的7個(gè)種類(lèi)的人民幣外匯期貨產(chǎn)品。推出以來(lái)，發(fā)展良好。10月成交228張合約，較9月份增長(zhǎng)5%。實(shí)際上，美國(guó)芝加哥商品交易所曾于2006年推出了人民幣期貨產(chǎn)品，但以美元結(jié)算。而我國(guó)香港人民幣期貨合約的價(jià)格變動(dòng)、保證金和結(jié)算費(fèi)用均以人民幣計(jì)價(jià)，可以說(shuō)是真正意義上的人民幣期貨產(chǎn)品。

從規(guī)律看，金融市場(chǎng)的演變一般從現(xiàn)貨即期交易開(kāi)始，逐步發(fā)展離柜市場(chǎng)的掉期、遠(yuǎn)期交易，再到期貨、期權(quán)乃至資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。人民幣期貨產(chǎn)品的推出可謂是填補(bǔ)了離岸人民幣金融產(chǎn)品的空白，使我國(guó)香港人民幣金融產(chǎn)品線(xiàn)得到完善。由于人民幣期貨具有較低投資門(mén)檻和較小信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，能夠吸引更多中小投資者入場(chǎng)，有利于擴(kuò)大產(chǎn)品影響力。而中小投資者的加入，將帶動(dòng)市場(chǎng)的參與熱情，積累人氣，有助于增強(qiáng)交投活躍度，讓市場(chǎng)深度得到加強(qiáng)。

二是中國(guó)表示準(zhǔn)備在上海期貨交易所啟動(dòng)石油期貨交易項(xiàng)目。目前美元是主要大宗商品的定價(jià)貨幣，除原油外，黃金、銅、鋁、鎳、鋅、錫、大豆、棉花、玉米等全球主要資源和農(nóng)產(chǎn)品也都是以美元定價(jià)。由于主要大宗商品幾乎都以美元計(jì)價(jià)，以大宗商品為主要成本的商品自然也以美元定價(jià)，進(jìn)而奠定了美元的國(guó)際地位。

中國(guó)是大宗商品的重要進(jìn)出口國(guó)，但是沒(méi)有一種大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)。石油對(duì)于中國(guó)的重要性毋庸置疑，我們?cè)噲D影響石油價(jià)格是自然的和完全合理的。根據(jù)，上海期貨交易推出的石油期貨是以美元標(biāo)價(jià)，以人民幣結(jié)算的。此舉的主要目的之一就是要提升人民幣在大宗商品上的話(huà)語(yǔ)權(quán)，并由此帶動(dòng)人民幣在全球金融市場(chǎng)的交易規(guī)模。

我們必須認(rèn)識(shí)到，人民幣是世界第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣，隨著我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易中扮演日益重要的角色，人民幣的使用必然會(huì)相應(yīng)增多。而這種需求不僅體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)貿(mào)的結(jié)算交易之中，更加會(huì)體現(xiàn)在金融市場(chǎng)之中。在肯定人民幣跨境結(jié)算中取得成績(jī)的同時(shí)，我們需要未雨綢繆，找到能讓人民幣發(fā)揮計(jì)價(jià)功能的渠道，創(chuàng)造出更多的類(lèi)似于人民幣期貨產(chǎn)品或者爭(zhēng)取推出大宗商品定價(jià)權(quán)的舉措。只有這樣的金融創(chuàng)新，才能推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。