中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷連續(xù)三十載以10%的速度飛快增長(zhǎng)后，終于要從“奇跡”之巔回歸平凡。按照巴克萊新興市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，盡管中國(guó)政府出臺(tái)了新一輪的財(cái)政刺激措施，而中國(guó)央行也以寬松貨幣政策予以配合，但中國(guó)正進(jìn)入到一個(gè)產(chǎn)出缺口（output gap，又稱為GDP缺口，即實(shí)際GDP與潛在GDP之間的差異）收窄而勞動(dòng)力相對(duì)緊俏的新時(shí)代，所以北京方面行動(dòng)起來將更趨謹(jǐn)慎。這就意味著相對(duì)不那么激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激力度，以及潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平回落到7%至8%。

近幾周來，正在竭盡所能支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各國(guó)央行官僚們一直是新聞媒體的關(guān)注焦點(diǎn)。歐洲央行推出了無限期的債權(quán)購(gòu)買計(jì)劃，歐央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）事先表態(tài)，要竭盡所能保住歐洲貨幣聯(lián)盟。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Ben Bernanke）也不甘寂寞，宣布了他自己的無限期債權(quán)購(gòu)買計(jì)劃，也就是大家說的第三輪量化寬松措施（QE3）。這些措施的出臺(tái)頓時(shí)令市場(chǎng)人心大振，大家都期盼著北京方面也能通過經(jīng)濟(jì)刺激措施為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)再注入一針強(qiáng)心劑。

正如我之前所說，中國(guó)勢(shì)必要出臺(tái)一系列全方位的刺激措施，來阻止經(jīng)濟(jì)增速放緩。根據(jù)巴克萊和野村證券的數(shù)據(jù)，包括中央政府、中國(guó)央行和地方政府在內(nèi)，到目前為止已宣布了大概11萬億元人民幣（約合1.74萬億美元）的開支計(jì)劃。野村證券的分析師據(jù)此預(yù)計(jì)，中國(guó)第三季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為7.7%，但第四季度將強(qiáng)勁回升至8.8%。

但巴克萊的團(tuán)隊(duì)指出，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在同時(shí)經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性和周期性的調(diào)整，這會(huì)限制未來刺激措施的影響力度和廣度，所以上述預(yù)測(cè)是很存在問題的。“時(shí)代不同了。”巴克萊的報(bào)告如此寫道。該機(jī)構(gòu)指出，在亞洲金融風(fēng)暴和2008-2009年金融危機(jī)中，中國(guó)都經(jīng)歷過大規(guī)模失業(yè)和通縮之苦。

而今年呢，中國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)相當(dāng)好，前七個(gè)月新增就業(yè)崗位820萬個(gè)（大約實(shí)現(xiàn)了全年目標(biāo)的80%），而且工資水平可以用“飆升”來形容。

通貨膨脹又開始抬頭，這與產(chǎn)出缺口收窄有關(guān)（從2011年第三季度開始收窄，與“GDP增速持續(xù)回落”的時(shí)間相一致）。以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為代表的通脹指標(biāo)也在不久前觸底，無論從月度還是年度對(duì)比情況看，都處在回升過程中。“通脹壓力上升在以類似于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)生”，這轉(zhuǎn)而表明，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率正在發(fā)生一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化。

然而，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向7%到8%的“新常態(tài)”轉(zhuǎn)型，以積極的政策立場(chǎng)來保證這場(chǎng)轉(zhuǎn)型順利進(jìn)行是有必要的。除了上文提到的產(chǎn)出缺口外，“月度數(shù)據(jù)越來越頻繁地證實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是以‘下行風(fēng)險(xiǎn)’為主。”巴克萊解釋道。以固定資產(chǎn)投資為例，這一類的投資已經(jīng)極大地減弱，而行業(yè)庫(kù)存情況，尤其是在周期性行業(yè)，則已經(jīng)惡化。在所有統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中，形勢(shì)最嚴(yán)峻的就是出口增速。7、8月份的出口增長(zhǎng)已幾乎陷入停滯，相比之下第二季度的出口增速還有7%。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部需求增長(zhǎng)的依賴度很高，所以支撐出口是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在。

分析師表示，經(jīng)濟(jì)刺激措施是有保證的。而且中國(guó)確實(shí)也宣布了這方面的措施。為了“穩(wěn)定”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)了一攬子高速公路和軌道交通項(xiàng)目，此外還有發(fā)電站、風(fēng)電、機(jī)場(chǎng)和其他項(xiàng)目。據(jù)估算總價(jià)值在1萬億元左右，相當(dāng)于GDP的2.1%。除此之外，各地的地方政府也宣布了各種投資項(xiàng)目，價(jià)值超過10萬億元。與此同時(shí)，為了鼓勵(lì)商業(yè)銀行放貸，中國(guó)央行連續(xù)數(shù)次下調(diào)了銀行存款準(zhǔn)備金率，并且在年內(nèi)可能還會(huì)下調(diào)兩次。去年3月份，中國(guó)開始出臺(tái)各種限制購(gòu)買住房的政策，這導(dǎo)致房地產(chǎn)投資顯著放緩。而現(xiàn)在限購(gòu)政策也出現(xiàn)了松動(dòng)。

然而，巴克萊的報(bào)告寫道，那些期望這些項(xiàng)目能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速反彈的人注定是要失望的。這與上文提到的野村證券的觀點(diǎn)形成鮮明對(duì)比。雖然中國(guó)在2009年上馬的眾多刺激項(xiàng)目平均只用了兩年時(shí)間便完成，但發(fā)改委此次批準(zhǔn)的項(xiàng)目周期偏長(zhǎng)，預(yù)計(jì)需要三到五年時(shí)間，而地方政府宣布的項(xiàng)目可能需要八年時(shí)間才能完成，甚至有一部分到目前為止還沒有拿出配套的資金方案。

正如上文解釋過的，中國(guó)的決策者這一次面臨的形勢(shì)也不像以往那么惡劣。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還維持在7.5%以上的水平，就業(yè)市場(chǎng)依然穩(wěn)定，而通脹壓力可能還會(huì)因?yàn)槊绹?guó)的QE3和歐洲央行的債權(quán)購(gòu)買計(jì)劃而加強(qiáng)。巴克萊還支持，對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，政治上的支持力度也顯示出減弱的跡象，原因是“上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施后遭到詬病，而新的刺激措施也引發(fā)了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯而易見是在放緩。除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紛紛下行外，中國(guó)公司股票也表現(xiàn)低迷。今年以來，新華富時(shí)中國(guó)25 ETF下跌了3.2%，百度和搜狐等大牌公司的股票也未能幸免。正如章家敦在他的文章中說的，鋼材庫(kù)存上升的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)則在放緩（美國(guó)鋼鐵的股價(jià)在今年下跌了近25%），包括美國(guó)鋁業(yè)（Alcoa）在內(nèi)其他與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的大牌公司股票表現(xiàn)也弱于大盤。

中國(guó)在近期出臺(tái)的貨幣和財(cái)政刺激措施應(yīng)該有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。但中國(guó)政府將謹(jǐn)慎行事。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到增長(zhǎng)速度較以前有所放緩的新階段，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人必須要控制好增長(zhǎng)節(jié)奏，在減少外需依賴程度的同時(shí)，增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)的比重，同時(shí)更多地關(guān)注通脹而不是增長(zhǎng)。