近日來(lái)人民幣連續(xù)跌停，使越來(lái)越多的人開始懷疑人民幣是否進(jìn)入貶值通道。其實(shí)，對(duì)于一種持續(xù)升值了20—30%的貨幣來(lái)說，出現(xiàn)一兩個(gè)百分點(diǎn)的回調(diào)實(shí)屬正常，哪怕是出現(xiàn)5個(gè)百分點(diǎn)的下跌也沒什么了不起。很多國(guó)家的貨幣一年出現(xiàn)30%以上的波動(dòng)都很正常，這一點(diǎn)可以從澳大利亞元、日元、前幾年的歐元等貨幣都可以看出來(lái)。唯獨(dú)人民幣出現(xiàn)一點(diǎn)波動(dòng)似乎就是天要塌下來(lái)，這是國(guó)人極不自信的表現(xiàn)。事實(shí)上，人民幣的這種貶值改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期，有利于中國(guó)貨幣政策調(diào)整。一國(guó)匯率最好能真實(shí)反映本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，過高與過低都會(huì)造成損害。市場(chǎng)對(duì)一國(guó)貨幣過度看好與過度看差都不是好事情，因此近來(lái)人民幣的貶值走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有利的。

影響貨幣匯率的因素有很多，但從根本上一國(guó)貨幣的購(gòu)買力是由該國(guó)的財(cái)富生產(chǎn)能力決定的。許多人只看到美元的強(qiáng)勢(shì)，卻忽視了美國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)大。美國(guó)在1890年代末期取代英國(guó)，成為全球制造業(yè)的第一大國(guó)，一直到2010年都保持著世界制造業(yè)第一的位置。

日本經(jīng)濟(jì)從上世紀(jì)90年代開始至今雖然被認(rèn)為是失去的二十年，但日元兌美元總體上保持升值態(tài)勢(shì)。一個(gè)被認(rèn)為是失去了二十年的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣卻在不斷升值；這就好比是一支被認(rèn)為實(shí)力不斷下降的球隊(duì)，卻在比賽中不斷創(chuàng)出佳績(jī)，這根本就不合常理。其實(shí)，日本經(jīng)濟(jì)并沒有外界所認(rèn)為的那樣糟糕，日本制造業(yè)仍然非常強(qiáng)勢(shì)。正是由于日本制造業(yè)的強(qiáng)勢(shì)，才使日本多年來(lái)保持貿(mào)易順差，促使日元不斷升值。

前德國(guó)馬克也是因德國(guó)制造業(yè)強(qiáng)大而強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)例子。綜觀四海，全世界的生產(chǎn)強(qiáng)國(guó)沒有一個(gè)是貨幣弱勢(shì)國(guó)。澳大利亞沒有太強(qiáng)大的制造業(yè)，但有豐富的資源，僅憑資源生產(chǎn)就使澳大利亞元傲視群雄，這又是一個(gè)因生產(chǎn)強(qiáng)大而貨幣強(qiáng)勢(shì)的例子。

全球熱錢為何不敢攻擊德國(guó)馬克、日元？關(guān)鍵在于這兩個(gè)國(guó)家有強(qiáng)大的生產(chǎn)力做后盾，多年保持貿(mào)易順差。相反，一些經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的國(guó)家在出現(xiàn)貿(mào)易逆差后往往成為國(guó)際投機(jī)家瞄準(zhǔn)的對(duì)象。東南亞金融危機(jī)是陰謀論者吹捧美元的一個(gè)主要證據(jù)，而事實(shí)與陰謀論者們的看法完全相反。陰謀論者只看到了97年后面的故事，卻忽略了之前發(fā)生了什么。事實(shí)上東南亞金融危機(jī)與中國(guó)密切相關(guān)。1994年人幣快速貶值到8.7換1美元，從此開始中國(guó)貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)，而與中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相類似的東南亞各國(guó)則開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了較嚴(yán)重赤字，本國(guó)貨幣明顯有貶值壓力。但這些國(guó)家為了維持當(dāng)時(shí)的繁榮局面堅(jiān)守固定匯率制，同時(shí)也害怕一旦貶值預(yù)期形成會(huì)導(dǎo)致局面難以收拾。正是在這種錯(cuò)誤觀點(diǎn)指導(dǎo)下這些國(guó)家過高估計(jì)了本國(guó)貨幣的實(shí)力，給國(guó)際炒家做空東南亞國(guó)家貨幣提供了機(jī)會(huì)?？梢韵胍?，如果東南亞各國(guó)不是出現(xiàn)了嚴(yán)重貿(mào)易赤字，索羅斯們的做空企圖是不可能得逞的。正是由于東南亞生產(chǎn)能力的相對(duì)下降，導(dǎo)致了這些國(guó)家貨幣實(shí)際價(jià)值的下跌。而固定匯率使這些國(guó)家的貨幣價(jià)值出現(xiàn)高估，最終給國(guó)家炒家提供了操作空間。

本世紀(jì)初的阿根廷金融危機(jī)也符合這一模式。當(dāng)時(shí)美元流出阿根廷使阿根廷出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退、社會(huì)動(dòng)蕩，導(dǎo)致了阿根廷金融危機(jī)。而在發(fā)生美元大規(guī)模流出前，阿根廷就出現(xiàn)了嚴(yán)重的貿(mào)易赤字。這表明阿根廷比索處于嚴(yán)重高估狀態(tài)，熱錢流出理所當(dāng)然。

在理論上，很容易解釋生產(chǎn)強(qiáng)國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)、生產(chǎn)弱國(guó)貨幣的的弱勢(shì)。當(dāng)熱錢要做空一國(guó)貨幣時(shí)，必定賣出該國(guó)貨幣，購(gòu)入國(guó)際貨幣如美元等。但是對(duì)于一產(chǎn)強(qiáng)國(guó)來(lái)說，由于一直是貿(mào)易順差，手中握有的外匯總是比外面持有的本國(guó)貨幣額度大，攻擊這樣的國(guó)家無(wú)疑自討沒趣。同時(shí)，強(qiáng)大的生產(chǎn)能力將為這些國(guó)家源源不斷提供外匯，在熱錢攻擊下本國(guó)貨幣的下跌更是為出口打開更大銷路，從而拿回更多外匯。因此，這些國(guó)家的貨幣是強(qiáng)勢(shì)的，投機(jī)者在它們身上不會(huì)得到便宜。而生產(chǎn)弱勢(shì)國(guó)就不同了，由于貿(mào)易逆差，手中的外匯不多，經(jīng)不起熱錢沖擊。

2011年中國(guó)估計(jì)將取代美國(guó)成為世界第一生產(chǎn)大國(guó)，在這樣的背景下人民幣是沒有大幅貶值空間的。

當(dāng)然從理論上人民幣是否存在大幅貶值的可能？應(yīng)該說可能性是有的，出現(xiàn)這種可能性的前提是經(jīng)濟(jì)的崩潰從而使生產(chǎn)能力大幅倒退。前蘇聯(lián)的解體就是一個(gè)例子。當(dāng)蘇聯(lián)解體后，俄羅斯等國(guó)的生產(chǎn)能力因體制的劇烈轉(zhuǎn)變而受到嚴(yán)重打擊，在這種情況下，失去了生產(chǎn)能力支撐的俄羅斯盧布出現(xiàn)了暴跌，俄國(guó)經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠?。?dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依賴投資、房地產(chǎn)，造成了產(chǎn)能過剩、分配不公、內(nèi)需不振等嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題。如果不解決好這些問題而一味依靠房地產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)定會(huì)走向崩盤。到那時(shí)，失去了生產(chǎn)能力支撐的人民幣將會(huì)暴跌。當(dāng)然，我不認(rèn)為中國(guó)政府和人民會(huì)解決不了當(dāng)前的問題，我堅(jiān)信中國(guó)的生產(chǎn)能力仍然是世界一流的，人民幣自然也不可能大幅貶值。

目前的美元可能在走一波中國(guó)房地產(chǎn)式行情。從理性的角度分析，中國(guó)的房?jī)r(jià)值不了這么高的價(jià)格。但是不斷上漲的房?jī)r(jià)、身邊看得見的賺錢效應(yīng)等會(huì)慢慢改變很多投資者的看法，許多人就在這樣的氛圍下加入炒房行列。而更多資金的進(jìn)入就會(huì)加速房?jī)r(jià)上漲、強(qiáng)化人們的投資意念。同時(shí)，過多的閑置資金沒有出路，也是推高房?jī)r(jià)的一個(gè)主要原因。中國(guó)的房?jī)r(jià)就是在這樣的情況下不斷創(chuàng)出新高，現(xiàn)在的美元很可能正在復(fù)制這一路徑。在目前歐債危機(jī)及世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安的背景下，美元的避險(xiǎn)功能被凸顯出來(lái)，各國(guó)投資者紛紛拋售其他貨幣，購(gòu)入美元。于是美元匯率上升，讓換美元者獲利；而美元的強(qiáng)勢(shì)又吸引了更多投資者換入美元，從而更加推高美元匯率。很顯然，更多資本的進(jìn)入會(huì)促使美元價(jià)格升得更高，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)也更加明顯，對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力也變得更強(qiáng)。到了這一步，美元將遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面而出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫。但投資者會(huì)一直沉浸在美元升值所帶來(lái)的賺錢效應(yīng)中，直至美元泡沫破裂才如夢(mèng)初醒。

在這波由避險(xiǎn)及投機(jī)所帶來(lái)的美元升值潮中，不僅是人民幣貶值，其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣也出現(xiàn)了貶值現(xiàn)象，并且貶值幅度遠(yuǎn)超人民幣。如前段時(shí)間韓元貶值了15%，今年下半年來(lái)巴西的雷亞爾、印度的盧比貶值幅度都超過10%。同此可見目前并非人民幣貶值，其實(shí)質(zhì)是由于市場(chǎng)對(duì)美元過度需求引起美元升值，從而使其他貨幣相對(duì)美元貶值。

但是，美元能升值是一回事，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受住美元升值又是另一回事。如今的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的失業(yè)及雙赤字問題。2011年的財(cái)政赤字高達(dá)1.3萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的8.7%，占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元區(qū)平均水平，與希臘相當(dāng)。貿(mào)易赤字則每月約達(dá)500億美元，這還是美元升值前的水平，現(xiàn)在美元匯率在大幅上升，接下來(lái)明年的貿(mào)易赤字恐怕又將創(chuàng)新高。同時(shí)，美元大幅升值將打擊美元制造業(yè)，使本來(lái)的極高的失業(yè)率雪上加霜。這一切，恐怕不是美國(guó)所能完全承受的了的。因此，一旦投機(jī)力量將美元推上高位，美國(guó)政府自不會(huì)坐視不管，很可能將印鈔抑制炒作。想想看，中國(guó)在每年推出這么多房子的情況下，市場(chǎng)還能將房?jī)r(jià)推到如此高位。如果美元發(fā)行量不增加，那么全球市場(chǎng)數(shù)以十萬(wàn)億美元計(jì)的金融資產(chǎn)定會(huì)將美元匯率大幅推高。到時(shí)，遭受重大損失的可能不是中國(guó)、巴西、印度等國(guó)，而是美國(guó)自己。因?yàn)檫@些國(guó)家只是承受各自貨幣對(duì)美元匯率下跌的后果，而美元卻要承擔(dān)對(duì)全球貨幣大幅上漲的后果，這對(duì)美國(guó)的制造業(yè)與就業(yè)將會(huì)是極為沉重的打擊。