近日來人民幣連續(xù)跌停，使越來越多的人開始懷疑人民幣是否進入貶值通道。其實，對于一種持續(xù)升值了20—30%的貨幣來說，出現(xiàn)一兩個百分點的回調(diào)實屬正常，哪怕是出現(xiàn)5個百分點的下跌也沒什么了不起。很多國家的貨幣一年出現(xiàn)30%以上的波動都很正常，這一點可以從澳大利亞元、日元、前幾年的歐元等貨幣都可以看出來。唯獨人民幣出現(xiàn)一點波動似乎就是天要塌下來，這是國人極不自信的表現(xiàn)。事實上，人民幣的這種貶值改變了市場對人民幣的預期，有利于中國貨幣政策調(diào)整。一國匯率最好能真實反映本國經(jīng)濟實際情況，過高與過低都會造成損害。市場對一國貨幣過度看好與過度看差都不是好事情，因此近來人民幣的貶值走勢對中國經(jīng)濟是有利的。

影響貨幣匯率的因素有很多，但從根本上一國貨幣的購買力是由該國的財富生產(chǎn)能力決定的。許多人只看到美元的強勢，卻忽視了美國制造業(yè)的強大。美國在1890年代末期取代英國，成為全球制造業(yè)的第一大國，一直到2010年都保持著世界制造業(yè)第一的位置。

日本經(jīng)濟從上世紀90年代開始至今雖然被認為是失去的二十年，但日元兌美元總體上保持升值態(tài)勢。一個被認為是失去了二十年的經(jīng)濟體，其貨幣卻在不斷升值；這就好比是一支被認為實力不斷下降的球隊，卻在比賽中不斷創(chuàng)出佳績，這根本就不合常理。其實，日本經(jīng)濟并沒有外界所認為的那樣糟糕，日本制造業(yè)仍然非常強勢。正是由于日本制造業(yè)的強勢，才使日本多年來保持貿(mào)易順差，促使日元不斷升值。

前德國馬克也是因德國制造業(yè)強大而強勢的一個例子。綜觀四海，全世界的生產(chǎn)強國沒有一個是貨幣弱勢國。澳大利亞沒有太強大的制造業(yè)，但有豐富的資源，僅憑資源生產(chǎn)就使澳大利亞元傲視群雄，這又是一個因生產(chǎn)強大而貨幣強勢的例子。

全球熱錢為何不敢攻擊德國馬克、日元？關(guān)鍵在于這兩個國家有強大的生產(chǎn)力做后盾，多年保持貿(mào)易順差。相反，一些經(jīng)濟快速發(fā)展的國家在出現(xiàn)貿(mào)易逆差后往往成為國際投機家瞄準的對象。東南亞金融危機是陰謀論者吹捧美元的一個主要證據(jù)，而事實與陰謀論者們的看法完全相反。陰謀論者只看到了97年后面的故事，卻忽略了之前發(fā)生了什么。事實上東南亞金融危機與中國密切相關(guān)。1994年人幣快速貶值到8.7換1美元，從此開始中國貿(mào)易順差快速增長，而與中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相類似的東南亞各國則開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)常項目出現(xiàn)了較嚴重赤字，本國貨幣明顯有貶值壓力。但這些國家為了維持當時的繁榮局面堅守固定匯率制，同時也害怕一旦貶值預期形成會導致局面難以收拾。正是在這種錯誤觀點指導下這些國家過高估計了本國貨幣的實力，給國際炒家做空東南亞國家貨幣提供了機會。可以想見，如果東南亞各國不是出現(xiàn)了嚴重貿(mào)易赤字，索羅斯們的做空企圖是不可能得逞的。正是由于東南亞生產(chǎn)能力的相對下降，導致了這些國家貨幣實際價值的下跌。而固定匯率使這些國家的貨幣價值出現(xiàn)高估，最終給國家炒家提供了操作空間。

本世紀初的阿根廷金融危機也符合這一模式。當時美元流出阿根廷使阿根廷出現(xiàn)經(jīng)濟衰退、社會動蕩，導致了阿根廷金融危機。而在發(fā)生美元大規(guī)模流出前，阿根廷就出現(xiàn)了嚴重的貿(mào)易赤字。這表明阿根廷比索處于嚴重高估狀態(tài)，熱錢流出理所當然。

在理論上，很容易解釋生產(chǎn)強國貨幣的強勢、生產(chǎn)弱國貨幣的的弱勢。當熱錢要做空一國貨幣時，必定賣出該國貨幣，購入國際貨幣如美元等。但是對于一產(chǎn)強國來說，由于一直是貿(mào)易順差，手中握有的外匯總是比外面持有的本國貨幣額度大，攻擊這樣的國家無疑自討沒趣。同時，強大的生產(chǎn)能力將為這些國家源源不斷提供外匯，在熱錢攻擊下本國貨幣的下跌更是為出口打開更大銷路，從而拿回更多外匯。因此，這些國家的貨幣是強勢的，投機者在它們身上不會得到便宜。而生產(chǎn)弱勢國就不同了，由于貿(mào)易逆差，手中的外匯不多，經(jīng)不起熱錢沖擊。

2011年中國估計將取代美國成為世界第一生產(chǎn)大國，在這樣的背景下人民幣是沒有大幅貶值空間的。

當然從理論上人民幣是否存在大幅貶值的可能？應該說可能性是有的，出現(xiàn)這種可能性的前提是經(jīng)濟的崩潰從而使生產(chǎn)能力大幅倒退。前蘇聯(lián)的解體就是一個例子。當蘇聯(lián)解體后，俄羅斯等國的生產(chǎn)能力因體制的劇烈轉(zhuǎn)變而受到嚴重打擊，在這種情況下，失去了生產(chǎn)能力支撐的俄羅斯盧布出現(xiàn)了暴跌，俄國經(jīng)濟元氣大傷。當前的中國經(jīng)濟增長過度依賴投資、房地產(chǎn)，造成了產(chǎn)能過剩、分配不公、內(nèi)需不振等嚴重的經(jīng)濟社會問題。如果不解決好這些問題而一味依靠房地產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資，中國經(jīng)濟定會走向崩盤。到那時，失去了生產(chǎn)能力支撐的人民幣將會暴跌。當然，我不認為中國政府和人民會解決不了當前的問題，我堅信中國的生產(chǎn)能力仍然是世界一流的，人民幣自然也不可能大幅貶值。

目前的美元可能在走一波中國房地產(chǎn)式行情。從理性的角度分析，中國的房價值不了這么高的價格。但是不斷上漲的房價、身邊看得見的賺錢效應等會慢慢改變很多投資者的看法，許多人就在這樣的氛圍下加入炒房行列。而更多資金的進入就會加速房價上漲、強化人們的投資意念。同時，過多的閑置資金沒有出路，也是推高房價的一個主要原因。中國的房價就是在這樣的情況下不斷創(chuàng)出新高，現(xiàn)在的美元很可能正在復制這一路徑。在目前歐債危機及世界經(jīng)濟動蕩不安的背景下，美元的避險功能被凸顯出來，各國投資者紛紛拋售其他貨幣，購入美元。于是美元匯率上升，讓換美元者獲利；而美元的強勢又吸引了更多投資者換入美元，從而更加推高美元匯率。很顯然，更多資本的進入會促使美元價格升得更高，市場的賺錢效應也更加明顯，對場外資金的吸引力也變得更強。到了這一步，美元將遠遠偏離美國經(jīng)濟的基本面而出現(xiàn)嚴重泡沫。但投資者會一直沉浸在美元升值所帶來的賺錢效應中，直至美元泡沫破裂才如夢初醒。

在這波由避險及投機所帶來的美元升值潮中，不僅是人民幣貶值，其他新興經(jīng)濟體國家的貨幣也出現(xiàn)了貶值現(xiàn)象，并且貶值幅度遠超人民幣。如前段時間韓元貶值了15%，今年下半年來巴西的雷亞爾、印度的盧比貶值幅度都超過10%。同此可見目前并非人民幣貶值，其實質(zhì)是由于市場對美元過度需求引起美元升值，從而使其他貨幣相對美元貶值。

但是，美元能升值是一回事，美國經(jīng)濟能否承受住美元升值又是另一回事。如今的美國經(jīng)濟面臨嚴重的失業(yè)及雙赤字問題。2011年的財政赤字高達1.3萬億美元，相當于GDP的8.7%，占GDP的比重遠遠高于歐元區(qū)平均水平，與希臘相當。貿(mào)易赤字則每月約達500億美元，這還是美元升值前的水平，現(xiàn)在美元匯率在大幅上升，接下來明年的貿(mào)易赤字恐怕又將創(chuàng)新高。同時，美元大幅升值將打擊美元制造業(yè)，使本來的極高的失業(yè)率雪上加霜。這一切，恐怕不是美國所能完全承受的了的。因此，一旦投機力量將美元推上高位，美國政府自不會坐視不管，很可能將印鈔抑制炒作。想想看，中國在每年推出這么多房子的情況下，市場還能將房價推到如此高位。如果美元發(fā)行量不增加，那么全球市場數(shù)以十萬億美元計的金融資產(chǎn)定會將美元匯率大幅推高。到時，遭受重大損失的可能不是中國、巴西、印度等國，而是美國自己。因為這些國家只是承受各自貨幣對美元匯率下跌的后果，而美元卻要承擔對全球貨幣大幅上漲的后果，這對美國的制造業(yè)與就業(yè)將會是極為沉重的打擊。