近日來人民幣連續(xù)跌停,使越來越多的人開始懷疑人民幣是否進入貶值通道。其實,對于一種持續(xù)升值了20—30%的貨幣來說,出現(xiàn)一兩個百分點的回調實屬正常,哪怕是出現(xiàn)5個百分點的下跌也沒什么了不起。很多國家的貨幣一年出現(xiàn)30%以上的波動都很正常,這一點可以從澳大利亞元、日元、前幾年的歐元等貨幣都可以看出來。唯獨人民幣出現(xiàn)一點波動似乎就是天要塌下來,這是國人極不自信的表現(xiàn)。事實上,人民幣的這種貶值改變了市場對人民幣的預期,有利于中國貨幣政策調整。一國匯率最好能真實反映本國經(jīng)濟實際情況,過高與過低都會造成損害。市場對一國貨幣過度看好與過度看差都不是好事情,因此近來人民幣的貶值走勢對中國經(jīng)濟是有利的。
影響貨幣匯率的因素有很多,但從根本上一國貨幣的購買力是由該國的財富生產能力決定的。許多人只看到美元的強勢,卻忽視了美國制造業(yè)的強大。美國在1890年代末期取代英國,成為全球制造業(yè)的第一大國,一直到2010年都保持著世界制造業(yè)第一的位置。
日本經(jīng)濟從上世紀90年代開始至今雖然被認為是失去的二十年,但日元兌美元總體上保持升值態(tài)勢。一個被認為是失去了二十年的經(jīng)濟體,其貨幣卻在不斷升值;這就好比是一支被認為實力不斷下降的球隊,卻在比賽中不斷創(chuàng)出佳績,這根本就不合常理。其實,日本經(jīng)濟并沒有外界所認為的那樣糟糕,日本制造業(yè)仍然非常強勢。正是由于日本制造業(yè)的強勢,才使日本多年來保持貿易順差,促使日元不斷升值。
前德國馬克也是因德國制造業(yè)強大而強勢的一個例子。綜觀四海,全世界的生產強國沒有一個是貨幣弱勢國。澳大利亞沒有太強大的制造業(yè),但有豐富的資源,僅憑資源生產就使澳大利亞元傲視群雄,這又是一個因生產強大而貨幣強勢的例子。
全球熱錢為何不敢攻擊德國馬克、日元?關鍵在于這兩個國家有強大的生產力做后盾,多年保持貿易順差。相反,一些經(jīng)濟快速發(fā)展的國家在出現(xiàn)貿易逆差后往往成為國際投機家瞄準的對象。東南亞金融危機是陰謀論者吹捧美元的一個主要證據(jù),而事實與陰謀論者們的看法完全相反。陰謀論者只看到了97年后面的故事,卻忽略了之前發(fā)生了什么。事實上東南亞金融危機與中國密切相關。1994年人幣快速貶值到8.7換1美元,從此開始中國貿易順差快速增長,而與中國產業(yè)結構相類似的東南亞各國則開始出現(xiàn)貿易逆差,經(jīng)常項目出現(xiàn)了較嚴重赤字,本國貨幣明顯有貶值壓力。但這些國家為了維持當時的繁榮局面堅守固定匯率制,同時也害怕一旦貶值預期形成會導致局面難以收拾。正是在這種錯誤觀點指導下這些國家過高估計了本國貨幣的實力,給國際炒家做空東南亞國家貨幣提供了機會。可以想見,如果東南亞各國不是出現(xiàn)了嚴重貿易赤字,索羅斯們的做空企圖是不可能得逞的。正是由于東南亞生產能力的相對下降,導致了這些國家貨幣實際價值的下跌。而固定匯率使這些國家的貨幣價值出現(xiàn)高估,最終給國家炒家提供了操作空間。
本世紀初的阿根廷金融危機也符合這一模式。當時美元流出阿根廷使阿根廷出現(xiàn)經(jīng)濟衰退、社會動蕩,導致了阿根廷金融危機。而在發(fā)生美元大規(guī)模流出前,阿根廷就出現(xiàn)了嚴重的貿易赤字。這表明阿根廷比索處于嚴重高估狀態(tài),熱錢流出理所當然。
在理論上,很容易解釋生產強國貨幣的強勢、生產弱國貨幣的的弱勢。當熱錢要做空一國貨幣時,必定賣出該國貨幣,購入國際貨幣如美元等。但是對于一產強國來說,由于一直是貿易順差,手中握有的外匯總是比外面持有的本國貨幣額度大,攻擊這樣的國家無疑自討沒趣。同時,強大的生產能力將為這些國家源源不斷提供外匯,在熱錢攻擊下本國貨幣的下跌更是為出口打開更大銷路,從而拿回更多外匯。因此,這些國家的貨幣是強勢的,投機者在它們身上不會得到便宜。而生產弱勢國就不同了,由于貿易逆差,手中的外匯不多,經(jīng)不起熱錢沖擊。
2011年中國估計將取代美國成為世界第一生產大國,在這樣的背景下人民幣是沒有大幅貶值空間的。
當然從理論上人民幣是否存在大幅貶值的可能?應該說可能性是有的,出現(xiàn)這種可能性的前提是經(jīng)濟的崩潰從而使生產能力大幅倒退。前蘇聯(lián)的解體就是一個例子。當蘇聯(lián)解體后,俄羅斯等國的生產能力因體制的劇烈轉變而受到嚴重打擊,在這種情況下,失去了生產能力支撐的俄羅斯盧布出現(xiàn)了暴跌,俄國經(jīng)濟元氣大傷。當前的中國經(jīng)濟增長過度依賴投資、房地產,造成了產能過剩、分配不公、內需不振等嚴重的經(jīng)濟社會問題。如果不解決好這些問題而一味依靠房地產及固定資產投資,中國經(jīng)濟定會走向崩盤。到那時,失去了生產能力支撐的人民幣將會暴跌。當然,我不認為中國政府和人民會解決不了當前的問題,我堅信中國的生產能力仍然是世界一流的,人民幣自然也不可能大幅貶值。
目前的美元可能在走一波中國房地產式行情。從理性的角度分析,中國的房價值不了這么高的價格。但是不斷上漲的房價、身邊看得見的賺錢效應等會慢慢改變很多投資者的看法,許多人就在這樣的氛圍下加入炒房行列。而更多資金的進入就會加速房價上漲、強化人們的投資意念。同時,過多的閑置資金沒有出路,也是推高房價的一個主要原因。中國的房價就是在這樣的情況下不斷創(chuàng)出新高,現(xiàn)在的美元很可能正在復制這一路徑。在目前歐債危機及世界經(jīng)濟動蕩不安的背景下,美元的避險功能被凸顯出來,各國投資者紛紛拋售其他貨幣,購入美元。于是美元匯率上升,讓換美元者獲利;而美元的強勢又吸引了更多投資者換入美元,從而更加推高美元匯率。很顯然,更多資本的進入會促使美元價格升得更高,市場的賺錢效應也更加明顯,對場外資金的吸引力也變得更強。到了這一步,美元將遠遠偏離美國經(jīng)濟的基本面而出現(xiàn)嚴重泡沫。但投資者會一直沉浸在美元升值所帶來的賺錢效應中,直至美元泡沫破裂才如夢初醒。
在這波由避險及投機所帶來的美元升值潮中,不僅是人民幣貶值,其他新興經(jīng)濟體國家的貨幣也出現(xiàn)了貶值現(xiàn)象,并且貶值幅度遠超人民幣。如前段時間韓元貶值了15%,今年下半年來巴西的雷亞爾、印度的盧比貶值幅度都超過10%。同此可見目前并非人民幣貶值,其實質是由于市場對美元過度需求引起美元升值,從而使其他貨幣相對美元貶值。
但是,美元能升值是一回事,美國經(jīng)濟能否承受住美元升值又是另一回事。如今的美國經(jīng)濟面臨嚴重的失業(yè)及雙赤字問題。2011年的財政赤字高達1.3萬億美元,相當于GDP的8.7%,占GDP的比重遠遠高于歐元區(qū)平均水平,與希臘相當。貿易赤字則每月約達500億美元,這還是美元升值前的水平,現(xiàn)在美元匯率在大幅上升,接下來明年的貿易赤字恐怕又將創(chuàng)新高。同時,美元大幅升值將打擊美元制造業(yè),使本來的極高的失業(yè)率雪上加霜。這一切,恐怕不是美國所能完全承受的了的。因此,一旦投機力量將美元推上高位,美國政府自不會坐視不管,很可能將印鈔抑制炒作。想想看,中國在每年推出這么多房子的情況下,市場還能將房價推到如此高位。如果美元發(fā)行量不增加,那么全球市場數(shù)以十萬億美元計的金融資產定會將美元匯率大幅推高。到時,遭受重大損失的可能不是中國、巴西、印度等國,而是美國自己。因為這些國家只是承受各自貨幣對美元匯率下跌的后果,而美元卻要承擔對全球貨幣大幅上漲的后果,這對美國的制造業(yè)與就業(yè)將會是極為沉重的打擊。
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