中國從1998年開始的那一輪通貨緊縮背后的原因是生產能力的全面過剩，雖然在2003、2004年，中國經濟表面上走出了通縮，但這只是源于少數幾個部門的投資過熱及其導致的相關行業(yè)物價上漲。除此之外的絕大多數部門依然沒有擺脫生產能力過剩和價格下降的窘境。而當過熱投資產生的生產能力轉變成現(xiàn)實生產能力，以及宏觀調控將目前這一輪投資增長的勢頭壓下去之后，生產能力全面過剩的情形不可避免再度出現(xiàn)，經濟又會走入過冷和通縮的陰影。

在絕大多數部門生產能力過剩的情形下，某些部門的投資過熱實際上可能造成將來更為嚴重的過冷。因此，面對從今年年底明年年初開始可能又將再度出現(xiàn)的通貨緊縮，以寬松的貨幣政策來啟動投資并不是有效的解決辦法，甚至可能在一兩年后出現(xiàn)雪上加霜的困境。2005年初繼續(xù)延續(xù)2004年開始的宏觀調控，4月的新增貸款是1426億，5月是1078億，到了6月，物價增幅開始下滑，投資突然猛增到4653億，這比上年同期增加1839億，而且是從1978年以來單月份貸款增加4000億以上的第二次（第一次是在2003年6月份）。這樣的情況顯然不正常。7月、8月、9月投資增長的幅度維持在高位，據估計，今年的投資增長率可能達到28%，比去年的25.8%還高，恰恰與宏觀調控的方向背道而馳。因此如果一出現(xiàn)通縮苗頭，就采用放松信貸的老辦法，那么隨之而來的新一輪投資過熱就將使得將來生產能力過剩的情況更加嚴重，重蹈一放就活、一活就亂、一亂就縮的覆轍。

治理通貨緊縮，政府積極的財政政策比貨幣政策更有效，最好的辦法就是啟動存量需求。存量需求指的是“有需求愿望而且有支付能力，但是因為體制性或是結構性的限制而沒有辦法實現(xiàn)的需求。” “十一五”規(guī)劃建議中提出的建設社會主義新農村就是啟動存量需求的一個重要措施。由于水電路等基礎設施的限制，許多農村地區(qū)無法使用現(xiàn)代化的生活用品，大大限制了農村的消費需求，以基礎設施建設為主要內容之一的新農村建設將能釋放農村巨大的消費市場需求。而且，這個建設本身是一個投資需求，在農村里面投資所用的原材料和勞動力都來自農村當地，向農村里面投資一塊錢，我估計至少9毛錢，會變成農民的收入，新農村建設也還可以縮小城鄉(xiāng)差距，為構建和諧社會作貢獻，這是一個一石數鳥的政策。

另一方面，中國作為一個發(fā)展中國家，處于工業(yè)化的初級階段，雖然現(xiàn)有的產業(yè)已經有了很大的過剩能力，但是還有很大的產業(yè)結構升級跟技術結構升級的空間，這本身也是一個存量需求，并且符合企業(yè)的意愿。中國現(xiàn)在的企業(yè)形態(tài)是以中小型企業(yè)為主，而中小型企業(yè)在產業(yè)升級和技術升級上卻得不到足夠的金融支持。目前四大國有銀中，最大的工商銀行的貸款企業(yè)客戶約為6萬家，而且工商銀行的客戶跟其它三家銀行的客戶有不少重疊，因此加起來最多就是20萬家；另外的13家股份制銀行由于規(guī)模相對小，能夠貸款的企業(yè)也不會太多，因此推測起來，全國能夠從正規(guī)渠道融資的企業(yè)最多不會超過50萬家。但是中國現(xiàn)在的企業(yè)超過1000萬家，也就是說95%的企業(yè)沒有辦法從正規(guī)渠道融資，這樣產業(yè)升級、擴大經營規(guī)模、引進新的技術就只能靠自有資金的積累或是民間借款。所以為了啟動產業(yè)、技術結構升級的需求。

在需求相對不足，經濟處于較為疲軟的時期，應該多練內功，可以考慮加大金融改革的舉措。一方面當然是要求四大國有銀行繼續(xù)加強對中小企業(yè)的貸款，但是大銀行對中小企業(yè)和中小項目的貸款有先天性難于克服的障礙。所以更行之有效的舉措是發(fā)展地區(qū)性中小銀行，這不僅是境外的經驗，而且已經在國內的浙江臺州、溫州等地創(chuàng)造了很好的先例。第三點就是參照美國等發(fā)達國家的中小企業(yè)發(fā)展局的經驗，由政府部門來設立扶持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)、發(fā)展的機構，主要功能是給這些中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展項目提供擔保，使其能夠向大銀行貸款。2003年，美國中小企業(yè)發(fā)展局總共給6.7萬個項目提供擔保，擔保的資金總額達110億美元。最后一點，也是最重要的一點，就是整個信用體系的建立，當然這是需要很長時間的。

另外，對于可能出現(xiàn)的通縮，我們也不用太緊張。在消費方面，由于中國的通縮是由于生產能力過剩而不是經濟泡沫破滅造成的，也就不會產生導致消費能力和需求下降的財富效應，而且由于去年農村和城市的收入增長都很快，使得今年的整體社會需求增長也很快，到現(xiàn)在是12%，估計明年也不會低于8%。在投資的方面，像日本、美國這樣的發(fā)達國家在發(fā)生通貨緊縮，生產能力全面過剩時，由于其現(xiàn)有的產業(yè)已經是最先進的產業(yè)，想要再進行產業(yè)結構升級是相當困難的；而從前面的分析可知，我國現(xiàn)在整個產業(yè)、技術的水平還比較低，產業(yè)、技術結構調整的空間很大，即使在目前過剩的情況下，再繼續(xù)投資的空間還是相當大，投資的需求跟可能性也都是相當大的。所以投資維持在15%左右，應該是完全有可能。經濟增長率在今年超過9%，明年超過8%，后年維持在8%也不會有太大的問題。

綜上所述，在目前生產能力過剩、通縮壓力存在的情況下，應該趁此機會，推行社會主義新農村建設，加大金融改革的力度，啟動消費和投資的存量需求來消化過剩生產能力，以走出通貨緊縮，并建立國民經濟健康快速發(fā)展的基礎。

根據2005年11月7日在北京舉行的“中國經濟50人論壇”內部討論會上的報告，由石拓協(xié)助整理成文。