新質(zhì)生產(chǎn)力是以科技創(chuàng)新為核心，具有高科技、高效能、高質(zhì)量的特征，代表先進生產(chǎn)力發(fā)展的新質(zhì)態(tài)。培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵在于加強科技創(chuàng)新，特別是增加對科技研發(fā)的投入，支持基礎(chǔ)研究和前沿技術(shù)探索，推動關(guān)鍵核心技術(shù)的突破。而科技創(chuàng)新研發(fā)由于投入大、周期長、風險高，杜絕短期資本的“快進快出”，需要長期穩(wěn)定且有耐心的資本來陪伴“硬科技”長跑。2024年4月，中共中央政治局會議首次提出“壯大耐心資本”，強調(diào)其在支持原創(chuàng)性、引領(lǐng)性科技創(chuàng)新中的重要作用。在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的過程中，耐心資本的注入能夠提供穩(wěn)定的金融活水，降低因資金短缺導致的創(chuàng)新中斷。壯大耐心資本對于促進風險投資高質(zhì)量發(fā)展和培育新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要意義。

壯大耐心資本對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的促進作用

在經(jīng)濟學中，資本是一個核心概念。資本主要是指用于生產(chǎn)或投資以獲取未來收益的財富和資源，這些資源可以是物質(zhì)形態(tài)的，如機器、設(shè)備、建筑物等實物，也可以是金融形態(tài)的，如現(xiàn)金、存款、股票、債券等。此外，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展，人力資本（比如人的知識和技能）和社會資本也逐漸被納入資本的范疇。資本的基本特征在于其能夠帶來未來的收益或增值潛力。資本的主要功能是作為生產(chǎn)資料，幫助創(chuàng)造更多的財富和價值。在生產(chǎn)函數(shù)中，資本是關(guān)鍵的投入要素之一，它與其他生產(chǎn)要素如土地、勞動力、技術(shù)、數(shù)據(jù)等相結(jié)合，共同決定了生產(chǎn)效率和產(chǎn)出水平。通過投資，資本可以在不同領(lǐng)域促進技術(shù)進步、擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率，從而推動經(jīng)濟的增長和發(fā)展。

耐心資本是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，是對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。從全球?qū)嵺`看，耐心資本主要來源于政府投資基金、養(yǎng)老基金（包括社?；?、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金）、保險資本等，是私募創(chuàng)投基金、公募基金等引入中長期資金的重要來源，能夠為投資項目、資本市場提供長期穩(wěn)定的資金支持，是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素保障，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要條件和推動力。

耐心資本的核心內(nèi)涵在于長期視角、價值共創(chuàng)和穩(wěn)健持守，具有較強的投資理念和堅守原則。從長期視角來看，耐心資本以冷靜、審慎的投資態(tài)度對待市場，不會被短期價格波動所影響，也不會追求投機性收益，更加注重企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿统砷L空間。同時，耐心資本的投資策略以內(nèi)在價值共創(chuàng)為主導，通過分析企業(yè)的基本面、行業(yè)趨勢和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，選擇具有價值潛力和穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)進行培育投資。由此，通過運用時間和價值并行的理念，耐心資本穩(wěn)健持守不斷積累和沉淀的企業(yè)價值，這種策略也有助于避免頻繁交易帶來的成本和風險。所以本質(zhì)上，耐心資本不僅僅是投資方，更是支持并陪同企業(yè)成長的戰(zhàn)略合作伙伴。

耐心資本對于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展具有不可替代的促進作用。一是穩(wěn)定性。耐心資本通常不受市場短期波動的影響，能夠為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供持續(xù)的資金流，這對于需要長期研發(fā)和市場培育的高科技項目至關(guān)重要。二是引導性。耐心資本通過其投資行為，可以引導其他資本流向更有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，促進關(guān)鍵核心要素資源的優(yōu)化配置。三是風險承受力。耐心資本具備較高的風險承受力，愿意投資于那些具有高成長潛力但同時也伴隨高風險的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，如新能源、生物技術(shù)等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。四是促進創(chuàng)新生態(tài)。耐心資本往往與長期投資目標緊密結(jié)合，更注重投資于整個創(chuàng)新鏈，從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)品開發(fā)，再到市場推廣，將有助于形成完整的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，加速新質(zhì)生產(chǎn)力的成長。

壯大耐心資本面臨的問題與挑戰(zhàn)

耐心資本為新質(zhì)生產(chǎn)力提供了成長的土壤，而新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展又為耐心資本帶來了長期且穩(wěn)定的回報，兩者形成相互促進的良性循環(huán)。耐心資本作為一種注重長期投資、穩(wěn)健回報的資本形態(tài)，其重要性已經(jīng)在國內(nèi)外資本市場中得到廣泛認可，例如在政策層面，社保基金、保險資金等長期資金也在逐步增加對科技創(chuàng)新等長期項目的投資比例。但在實踐中，其發(fā)展仍面臨著不少挑戰(zhàn)。

新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展特性決定了其對耐心資本的強烈需求和考驗。這些特性包括長周期的研發(fā)過程、高投入的技術(shù)創(chuàng)新以及對市場適應性的不斷調(diào)整。新質(zhì)生產(chǎn)力往往需要經(jīng)過長時間的研發(fā)和試驗才能成熟，這對耐心資本的長期穩(wěn)定支持提出了重大考驗。而技術(shù)快速發(fā)展的當前，新質(zhì)生產(chǎn)力需要不斷進行技術(shù)迭代和升級，這不僅需要大量的資金投入，也需要投資者具備足夠的耐心和遠見以及更高的風險管理能力和投資智慧。同時，新質(zhì)生產(chǎn)力在推向市場的過程中，需要時間來適應和滿足市場需求，這期間可能會面臨種種挑戰(zhàn)和不確定性，耐心資本的介入需要預估必要的投資時間和空間，考驗其投入周期與耐性。

短期利益驅(qū)動的挑戰(zhàn)。在當前的資本市場中，短期利益驅(qū)動的現(xiàn)象普遍存在，這與耐心資本所倡導的長期投資理念形成了鮮明對比。短期利益驅(qū)動主要表現(xiàn)為，一是市場參與者偏好。許多投資者和機構(gòu)更傾向于追求短期的、可見的回報，這導致他們在投資決策時往往忽視了長期價值的創(chuàng)造和潛在風險的規(guī)避。二是投資周期短。由于市場壓力和業(yè)績考核的周期性，投資者往往被迫縮短投資周期，以實現(xiàn)資本迅速增值，這與耐心資本的長期投資理念相悖。對上市公司的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，約有70%的公司表示他們面臨來自股東的短期業(yè)績壓力。根據(jù)相關(guān)研究，超過60%的投資者在作出決策時優(yōu)先考慮的是一年內(nèi)的回報率。三是創(chuàng)新和研發(fā)投入不足。短期利益驅(qū)動會導致企業(yè)和投資者減少對創(chuàng)新和研發(fā)的投入，因為這些活動往往需要較長的時間才能看到成效。

壯大耐心資本面臨的堵點卡點。一是評估體系不足?，F(xiàn)有的投資評估體系更多關(guān)注短期收益，而非長期價值，這導致耐心資本難以準確評估長期投資的潛力和回報。二是政策支持力度不夠。盡管政策上已經(jīng)開始鼓勵耐心資本的發(fā)展，但在實際操作中，政策的全面性和系統(tǒng)性支持還不夠完善，特別是在鼓勵市場創(chuàng)新和保護投資者權(quán)益方面。三是市場運作機制不成熟。創(chuàng)業(yè)投資市場的退出機制不夠成熟，特別是“退出難”的問題制約了耐心資本的流動性和靈活性，影響了資本的高效配置。四是金融市場的復雜性和不確定性給耐心資本的壯大帶來了額外的挑戰(zhàn)。例如金融市場的波動性增加了投資的不確定性，使得長期投資面臨更大的市場風險；政策和法規(guī)的調(diào)整變化會影響投資環(huán)境，給耐心資本的穩(wěn)定性和可預測性帶來挑戰(zhàn)。另外，全球經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定性，如貿(mào)易摩擦、地緣政治風險等，也對耐心資本的投資決策產(chǎn)生影響，加大長期投資難度。

壯大耐心資本的策略與途徑

壯大耐心資本對于培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有深遠影響。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，耐心資本的投入能夠顯著降低科技創(chuàng)新的不確定性和風險，促進科技成果轉(zhuǎn)化，有助于推動新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，進而帶動整個行業(yè)的技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級，提高戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)投入支持，形成發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的新領(lǐng)域、新賽道、新優(yōu)勢，創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點。進一步發(fā)展壯大耐心資本，需要從政策環(huán)境、市場引導、機構(gòu)投資者合理布局、風險控制和監(jiān)管以及支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級等多個方面入手，形成合力。

加強耐心資本的鼓勵和引導。引導現(xiàn)有資本市場投資更有耐心，提高耐心資本對技術(shù)和創(chuàng)新長遠價值的影響，促進對長期投資理念的轉(zhuǎn)變。要引導建立長期投資評價體系，打造長期投資文化。監(jiān)管部門和基金業(yè)行業(yè)協(xié)會應當對機構(gòu)投資者建立長期投資的評價體系，引導機構(gòu)投資者關(guān)注企業(yè)的長期增長潛力，而非僅追求短期利益和投機性收益。同時，鼓勵耐心資本投早、投小、投硬科技，鼓勵其增加對初創(chuàng)企業(yè)、小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)的投資，為這些企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，陪伴其度過初創(chuàng)期的艱難階段。通過資金支持、政策扶持等方式，鼓勵耐心資本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，支持具有創(chuàng)新屬性和長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，推動科技創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化和應用。通過提供穩(wěn)定的金融活水，鼓勵耐心資本參與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級，投入國家戰(zhàn)略發(fā)展的重點領(lǐng)域如新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)等。

制定和完善相關(guān)政策法規(guī)，為耐心資本的發(fā)展提供有力保障。政府要制定一系列政策措施，出臺更多鼓勵長期投資的辦法，比如稅收減免、長期投資回報的激勵機制等，以降低長期投資的門檻和風險。同時，建立健全相關(guān)法律法規(guī)，明確耐心資本進入資本市場的合法性、投資范圍、投資比例等關(guān)鍵要素，加強對長期投資行為的法律保護，確保投資者的合法權(quán)益，提高投資者的信心。例如，對長期投資取得的股息、紅利等收入給予稅收優(yōu)惠，以鼓勵更多長期資本進入市場。還要提高政策透明度，為耐心資本提供更好的投資機會和政策條件。同時，保持各類政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，為耐心資本鋪平“長跑”道路。

優(yōu)化投資環(huán)境，為耐心資本提供穩(wěn)定的投資預期。一個良好的市場環(huán)境是耐心資本發(fā)展的前提，優(yōu)化市場環(huán)境能夠吸引更多的耐心資本。首先要通過優(yōu)化交易流程、降低交易費用等方式，降低投資者的交易成本，提高資本市場的吸引力。還要提高上市公司質(zhì)量，加強信息披露和監(jiān)管力度，為耐心資本提供一批優(yōu)質(zhì)投資標的。例如加強對上市公司的培訓和指導，提升其經(jīng)營管理水平和盈利能力。同時，大力發(fā)展機構(gòu)投資。機構(gòu)投資通常具有更強的投資能力和風險承受能力，能夠更好地發(fā)揮長期投資和價值投資的優(yōu)勢。要鼓勵機構(gòu)投資者參與資本市場，提高他們在市場中的比重和影響力。通過稅收優(yōu)惠、政策扶持等措施，吸引更多機構(gòu)投資者進入市場，并引導他們關(guān)注企業(yè)的長期價值和市場的穩(wěn)健發(fā)展。另外，培育耐心資本多元化來源和合理布局。多元化的資本來源，包括社?；稹⒈ｋU資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、政府引導基金等，這些資金具有長期性和穩(wěn)定性，適合作為耐心資本的來源。同時，耐心資本的布局應具有戰(zhàn)略性，重點關(guān)注那些對國家發(fā)展具有重要意義的領(lǐng)域和項目，切實解決“長錢”從哪里來的難題。

加強監(jiān)管和風險控制，降低市場不確定性。對于市場的監(jiān)管和風險把控，有助于形成更加穩(wěn)定和持續(xù)的耐心資本供給。首先，建立健全監(jiān)管機制，確保耐心資本在資本市場中的投資行為符合法律法規(guī)和政策要求。加強對投資風險的評估和監(jiān)測，及時發(fā)現(xiàn)和處置潛在風險，確保這些長期資本的安全穩(wěn)健運行。其次，完善信息披露制度，加強信息披露的準確性和及時性，提高市場透明度，減少信息不對稱現(xiàn)象，為耐心資本提供更為清晰的投資決策依據(jù)。同時，借鑒國際先進經(jīng)驗，推動我國資本市場的金融開放與創(chuàng)新，為耐心資本提供更多的投資渠道和工具。例如加強與國際資本市場的接軌，通過加強與國際資本市場的交流合作，吸引更多的優(yōu)質(zhì)長期資本進入我國，提高我國資本市場的國際影響力。

【作者系中央黨校（國家行政學院）習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心研究員，科研部中心研究室副主任】