自2016年8月國務(wù)院發(fā)布《降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》（國發(fā)[2016] 48號，以下簡稱48號文）以來，降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本取得顯著成效。但是，近一年來實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資成本反彈，資本市場活力下降，與降成本政策的初衷背道而馳。究其原因，主要在于當(dāng)前中國金融市場出現(xiàn)市場流動性與信用、融資渠道的短期過度緊縮，導(dǎo)致小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題再度凸顯。實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是打贏防風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的堅實基礎(chǔ)，未來應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，推動小微金融服務(wù)體系多元化建設(shè)，有效降低企業(yè)融資成本，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力。

實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資成本整體呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢

2017年以來，我國實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資成本一反2015年以來的持續(xù)下降態(tài)勢，呈現(xiàn)出持續(xù)上升態(tài)勢。其中銀行信貸、債券等傳統(tǒng)融資渠道的利息成本增長較快。同時，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理問題更為嚴(yán)重，融資期限明顯縮短、融資渠道大幅收窄、直接融資的制度性交易成本明顯增加。

實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的利息成本持續(xù)增加。從銀行信貸渠道看，人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，非金融企業(yè)及其他部門的貸款加權(quán)平均利率呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，從2016年12月的5.27%，上升至2018年3月的5.96%，上升了0.69個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率從2016年12月份的5.44%，上升至2018年3月的6.01%，上升了0.57個百分點；票據(jù)融資加權(quán)平均利率從2016年12月的3.9%，上升至2018年3月的5.58%，上升0.68個百分點。

從債券市場融資渠道看，企業(yè)債、公司債以及中期票據(jù)等債務(wù)融資工具的利率走勢均呈現(xiàn)上漲趨勢。從具有代表性的7年期企業(yè)債券利率走勢看，債信評級AA、AA+、AAA+以上的投資級債券的加權(quán)平均利率，分別從2017年1月的4.78%、4.48%、4.18%，上升至2018年6月的平均5.81%、5.36%、5%。從3年期中期票據(jù)的利率走勢看，債信評級AA、AA+、AAA+以上的票據(jù)加權(quán)平均利率，分別從2017年1月的3.87%、4.1%、4.37%，上升至2018年6月的4.71%、5.06%、5.48%。

實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資期限有所縮短。據(jù)中國財政科學(xué)研究院2018年全國大型“降成本”調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，各類實體企業(yè)銀行短期借款占其全部銀行借款比重從35.21%升至72.78%。另據(jù)中國人民銀行2018年1季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，中長期貸款增量占比為77.0%，比上年同期低20.8個百分點。

實體企業(yè)銀行信貸融資渠道的依賴度進(jìn)一步提升。受規(guī)范商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)及清理“影子銀行”影響，大部分銀行理財、資管計劃等表外“類信貸”融資渠道被截斷，實體企業(yè)對銀行信貸融資渠道的依賴度增加。實體企業(yè)融資對銀行信貸的依賴度明顯上升，尤其是小微企業(yè)融資渠道單一化、結(jié)構(gòu)不合理問題更為嚴(yán)重。

企業(yè)債券融資隱性成本上升。近年來，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具剛性兌付逐漸被打破，債務(wù)違約增多。

企業(yè)融資成本上升的原因

貨幣與信用出現(xiàn)暫時性緊縮局面。隨著對商業(yè)銀行表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財與委托貸款業(yè)務(wù)及資管產(chǎn)品等各類影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)范，我國貨幣派生渠道大幅收窄，貨幣供應(yīng)量M2增速明顯放緩，從2017年1月的10.7%下降至2018年3月的8%。各類金融機(jī)不同程度地出現(xiàn)了“惜貸、慎貸、抽貸”等信用緊縮局面，社會融資存量規(guī)模增速從2017年1月的12.74%下降至2018年6月的9.83%。當(dāng)前，在“去杠桿”政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”政策的導(dǎo)向下，人民銀行必將通過多種貨幣政策工具維持市場流動性穩(wěn)定，但受貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢影響，資金流入實體經(jīng)濟(jì)的速度和規(guī)模，特別是流入小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的速度和規(guī)模仍將十分有限。

金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力尚不滿足市場發(fā)展需要。相當(dāng)長一段時期，我國金融領(lǐng)域普遍存在的“脫實向虛”問題與我國金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力及承擔(dān)風(fēng)險能力的不足密切相關(guān)。長期以來，受經(jīng)濟(jì)體制、政府隱性擔(dān)保和市場剛性兌付等制度性因素影響，我國金融體系主要服務(wù)于國有企業(yè)以及大型民營企業(yè)集團(tuán)，為私營經(jīng)濟(jì)、中小微民營企業(yè)服務(wù)的小微金融服務(wù)體系遠(yuǎn)未形成，不能適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。金融機(jī)構(gòu)在精細(xì)化經(jīng)營管理、風(fēng)險管控體系建設(shè)、契合實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的金融創(chuàng)新進(jìn)展緩慢。金融監(jiān)管舉措對金融企業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的政策引導(dǎo)性不足，導(dǎo)致貨幣與信用經(jīng)常出現(xiàn)不對稱的大起大落現(xiàn)象，尤其在一些國民經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域表現(xiàn)更為突出。

金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展仍滯后于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。當(dāng)前，我國多元化、多層次的資本市場發(fā)展仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，融資體系的結(jié)構(gòu)仍不完善。表現(xiàn)在三個方面：一是直接融資比重仍然偏低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，我國社會融資中新增人民幣貸款占比71.2%，而新增債券和新增股權(quán)融資占比僅為2.3%、4.5%。二是股票融資和私募、風(fēng)投、四板市場融資發(fā)展緩慢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，新增股票融資規(guī)模占比下降至2.8%，遠(yuǎn)低于占比11.2%的新增企業(yè)債券融資規(guī)模和占比96.3%的新增銀行貸款融資規(guī)模。三是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展滯后，資本市場仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，發(fā)展層次仍低，難以有效填補(bǔ)信貸資金收緊而釋放出的市場空間，銀行業(yè)對市場的壟斷程度不減反增，與企業(yè)融資相關(guān)的金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)相對滯后，尤其是與小微企業(yè)相關(guān)的信用環(huán)境、政務(wù)環(huán)境、政策環(huán)境建設(shè)不足，間接增加了企業(yè)融資成本。

降低企業(yè)融資成本的政策重點

堅持差別化管理，引導(dǎo)銀行積極服務(wù)小微企業(yè)。堅持差別化管理原則，明確“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險”政策也應(yīng)差別化管理，對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的普惠金融業(yè)務(wù)要實施單獨管理，給予差別化對待，可考慮采取以下措施：進(jìn)一步細(xì)化小微企業(yè)類型劃分，調(diào)整細(xì)化相應(yīng)監(jiān)管考核指標(biāo)，下沉普惠金融服務(wù)重心，實現(xiàn)真普惠；降低商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重系數(shù)至100%以下，并綜合企業(yè)評級及債項評級設(shè)置不同的風(fēng)險權(quán)重系數(shù)，節(jié)約商業(yè)銀行資本；推進(jìn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及債轉(zhuǎn)股的市場化發(fā)展，盤活小微企業(yè)信貸資源，持續(xù)擴(kuò)大試點銀行和信托機(jī)構(gòu)范圍，增加合格私募投資機(jī)構(gòu)參與市場交易。

強(qiáng)化金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，擴(kuò)大小微企業(yè)金融服務(wù)覆蓋面和有效性。鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極為小微企業(yè)提供供需匹配的個性化服務(wù)。強(qiáng)化小微企業(yè)信用信息管理，優(yōu)化信用評價模型，科學(xué)設(shè)定授信審批條件，適當(dāng)減少信貸審批對財務(wù)報表、可抵押資產(chǎn)等“硬”信息的倚重度，降低小微企業(yè)申貸門檻；推進(jìn)人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運用，構(gòu)建針對小微企業(yè)的信息采集和分析系統(tǒng)，增強(qiáng)對小微企業(yè)個性化融資需求的分析，精準(zhǔn)對接小微企業(yè)融資需求，提升對小微金融服務(wù)的產(chǎn)品設(shè)計和運營管理能力；通過各種渠道加強(qiáng)對小微企業(yè)金融服務(wù)的宣傳工作，讓小微企業(yè)充分了解可獲得的不同金融服務(wù)，增強(qiáng)小微企業(yè)選擇應(yīng)用金融服務(wù)的能力。

推動金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展，優(yōu)化小微企業(yè)融資環(huán)境?？梢钥紤]三方面措施：一是推進(jìn)創(chuàng)投企業(yè)融資渠道多元化和便利化。進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間市場雙創(chuàng)債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)模，適當(dāng)降低雙創(chuàng)債券發(fā)行門檻，調(diào)低凈資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)指標(biāo)要求，增加民營創(chuàng)投企業(yè)發(fā)債的可行性；將三大類“雙創(chuàng)債券”納入央行公開市場操作合格抵押品范圍內(nèi)，引導(dǎo)商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者投資雙創(chuàng)債券，提高雙創(chuàng)債券市場流動性和市場需求，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資渠道和空間。二是推動以小微企業(yè)為服務(wù)主體的股權(quán)投融資與交易市場建設(shè)。規(guī)范解決新三板二級市場流動性不足問題，增強(qiáng)二級市場的投資功能。增加區(qū)域股權(quán)市場一級市場交易的活躍度，促進(jìn)掛牌企業(yè)實現(xiàn)實質(zhì)交易。完善網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌相關(guān)法律法規(guī)，盡快出臺互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌管理暫行辦法，建立市場規(guī)則秩序，穩(wěn)定市場預(yù)期。三是在省級層面，利用大數(shù)據(jù)、云計算等現(xiàn)代信息技術(shù)，構(gòu)建統(tǒng)一的小微企業(yè)征信平臺，依法采集、整理、加工個人和企業(yè)的信用信息，實現(xiàn)跨部門、跨行業(yè)的信用信息共享，為企業(yè)融資提供便利。