影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決定的關(guān)鍵因素，與其說是美國經(jīng)濟(jì)，不如說是美聯(lián)儲(chǔ)看淡美國經(jīng)濟(jì)前景，甚至是為了未雨綢繆留出更多應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的余地。目前美國經(jīng)濟(jì)并沒有描述得那么美好，各種風(fēng)險(xiǎn)的累積也達(dá)到一定程度。美聯(lián)儲(chǔ)需要確保有足夠的空間應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫分別在美國國會(huì)參眾兩院發(fā)表半年度經(jīng)濟(jì)和貨幣政策證詞。耶倫有關(guān)“等待太久才開始加息是不明智的”表態(tài)，延續(xù)了去年12月后對(duì)加息前景展望的基調(diào)。從近段時(shí)間的影響看，耶倫的這番言論大大提升了市場(chǎng)對(duì)近期加息的預(yù)期，尤其是3月份的加息預(yù)期飆升。

從目前美國政經(jīng)格局看，雖然耶倫反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)向好，但影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決定的關(guān)鍵因素，與其說是美國經(jīng)濟(jì)，不如說是美聯(lián)儲(chǔ)看淡美國經(jīng)濟(jì)前景，甚至是為了未雨綢繆留出更多應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的余地。

在耶倫的描述中，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持溫和增長勢(shì)頭，就業(yè)市場(chǎng)將繼續(xù)改善，通脹率將繼續(xù)回升。如果以最近發(fā)布的短期數(shù)據(jù)看，這種判斷似乎并不為過，甚至還略顯保守。但如果以更長的時(shí)間區(qū)間來觀察美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，就能看到其復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢的問題。

2016年美國GDP增長為1.6%（初值），是2011年以來最低值；去年一到四季度的增長率更是呈現(xiàn)出起伏不定的態(tài)勢(shì)。美國的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)雖然近期出現(xiàn)提升，但去年全年大部分時(shí)間維持在1.5%左右。就業(yè)方面，去年9月至12月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，勞動(dòng)參與率始終在62.7%左右徘徊。

這些數(shù)據(jù)所能解釋的，是美聯(lián)儲(chǔ)去年“用嘴加息”的奇怪做法：雖然一而再再而三地釋放加息信號(hào)，但直到年底才真正采取措施。只不過，隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，以及特朗普政府就職后多項(xiàng)政策的動(dòng)議或出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)的決策也可能因之轉(zhuǎn)變。

從外部因素看，世界經(jīng)濟(jì)低速增長的態(tài)勢(shì)在2017年不會(huì)發(fā)生根本改變。雖然有諸如國際大宗商品價(jià)格反彈、全球物價(jià)水平回升、勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善等有利因素，但在很多領(lǐng)域仍然復(fù)蘇乏力。同時(shí)，國際貿(mào)易增長未見起色，國際直接投資有所回落，全球債務(wù)水平也在高位攀升。

世界經(jīng)濟(jì)低迷的增長局面，加上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息預(yù)期的推動(dòng)，使得全世界的資金在2016年紛紛涌向美國，推升了美國市場(chǎng)的繁榮。資本快速流入的直接結(jié)果，是資產(chǎn)市場(chǎng)迅速膨脹。世界交易所聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年9月紐約泛歐證券交易所集團(tuán)股票市值為18.86萬億美元，已超過國際金融危機(jī)前的最高市值。以此衡量，美聯(lián)儲(chǔ)目前的利率水平確屬低位。

從內(nèi)部因素看，美國新政府就職前后，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期看好，美元指數(shù)一度飆升。美國新政府還頒布行政命令，要求美國財(cái)政部對(duì)現(xiàn)有金融監(jiān)管法律法規(guī)進(jìn)行審查，為未來放松對(duì)金融行業(yè)監(jiān)管鋪路。這些政策恐將進(jìn)一步推升當(dāng)前已是天文數(shù)字的美元發(fā)行量，進(jìn)而推升全球市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

在今年1月份公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要上，美聯(lián)儲(chǔ)官員就表達(dá)出對(duì)美國新政府經(jīng)濟(jì)刺激政策不確定性的擔(dān)憂，并認(rèn)為這將影響未來美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏。此次耶倫在作證詞時(shí)，雖沒表示明確判斷，但也承認(rèn)“美國財(cái)政政策變化及其他經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響美國經(jīng)濟(jì)前景”。

綜合上述情況，目前美國經(jīng)濟(jì)并沒有描述得那么美好，各種風(fēng)險(xiǎn)的累積也達(dá)到一定程度。美聯(lián)儲(chǔ)需要確保有足夠的空間應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果拖延太久，有可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不提升加息節(jié)奏。萬一這種情況發(fā)生，無論對(duì)美國還是對(duì)全球市場(chǎng)來說，恐怕都不是好消息。