自7月始，各個(gè)地方政府就紛紛拋出一系列的投資計(jì)劃，公布的投資規(guī)模不斷在加碼，粗略統(tǒng)計(jì)高達(dá)12萬(wàn)億元之上。但在中央政府層面，一直在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“預(yù)調(diào)微調(diào)”，而金融貨幣當(dāng)局對(duì)寬松政策也是謹(jǐn)慎細(xì)微的。這使得中央與地方間在投資拉動(dòng)刺激增長(zhǎng)的態(tài)度上暖昧不清。

這種上下間的不盡然合拍，與過(guò)往4萬(wàn)億強(qiáng)刺激后帶來(lái)的通貨膨脹、產(chǎn)能過(guò)剩、結(jié)構(gòu)失衡、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等一系列遺留問(wèn)題有關(guān)，而這些問(wèn)題依然是論證新一輪刺激方案合理與否所必須要解答的。

暖昧的×萬(wàn)億

2008年末，在中央政府4萬(wàn)億的號(hào)令下，地方政府爭(zhēng)相上報(bào)投資項(xiàng)目，不過(guò)，現(xiàn)在的情況有所不同。2012年7月以來(lái)，投資的沖動(dòng)更多來(lái)自于地方政府。

截至目前，已有13個(gè)省市發(fā)布大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或穩(wěn)增長(zhǎng)措施，投資計(jì)劃涉及的總金額也在不斷刷新，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有12萬(wàn)億以上。

7月，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)了兩個(gè)超大型鋼鐵項(xiàng)目，拉開(kāi)了投資“穩(wěn)增長(zhǎng)”的序幕，隨后，發(fā)改委又通過(guò)了一批機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，9月5日，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)通過(guò)了地方上報(bào)的25個(gè)城軌項(xiàng)目、13個(gè)公路建設(shè)項(xiàng)目、10個(gè)市政類(lèi)項(xiàng)目和7個(gè)港口、航道項(xiàng)目，項(xiàng)目涉及金額近萬(wàn)億元。

對(duì)比發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目和地方的投資計(jì)劃，不難發(fā)現(xiàn)這些投資計(jì)劃依然以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，同時(shí)涉及產(chǎn)業(yè)投資和消費(fèi)，和上一輪的投資計(jì)劃并無(wú)兩異。

在數(shù)額上，當(dāng)年中央政府層面提出來(lái)的雖然是4萬(wàn)億，但地方上報(bào)的項(xiàng)目達(dá)到了30萬(wàn)億，這一次，地方公布的計(jì)劃從7萬(wàn)億攀升到12萬(wàn)億之上，不過(guò)，從需要國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目情況來(lái)看，項(xiàng)目投資金額也僅在1萬(wàn)億左右。

“地方投資計(jì)劃的公布可能也受到了中央政府‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的號(hào)召和擴(kuò)大投資的暗示，但他們本來(lái)就有這個(gè)沖動(dòng)，不過(guò)從中央政府的層面上，還是會(huì)做一些限制。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞說(shuō)。

從地方政府上報(bào)的這些項(xiàng)目來(lái)看，既有此前已經(jīng)上報(bào)的儲(chǔ)備項(xiàng)目，如鋼鐵項(xiàng)目和機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，也有一些新推出的投資項(xiàng)目，而新推出或獲發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目則集中在7月之后，這也可能與經(jīng)濟(jì)不斷下滑的形勢(shì)有關(guān)。

在過(guò)去的多年中，中央政府一直在采取宏觀(guān)調(diào)控的手段抑制地方政府過(guò)熱的投資需求，2008年的救市方案，可以說(shuō)是中央與地方統(tǒng)一度最高的一次。不過(guò)，在隨后的兩年中，通貨膨脹、產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫的問(wèn)題又使得中央政府不得不收縮政策，治理產(chǎn)能過(guò)剩、限購(gòu)房地產(chǎn)、抑制固定資產(chǎn)投資過(guò)熱。

在今年年初，中央政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)低為7.5%，但隨著經(jīng)濟(jì)不斷的下滑，“穩(wěn)增長(zhǎng)”口號(hào)又被提出，“中央和地方一般很難形成很大的共識(shí)，‘穩(wěn)增長(zhǎng)’從來(lái)就不是地方政府的政策，他們追求的當(dāng)然是高增長(zhǎng)。”中國(guó)社科院農(nóng)村發(fā)展研究所研究員馮興元對(duì)記者說(shuō)。

錢(qián)從哪里來(lái)？

2008年末，大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施主要依靠極度寬松的貨幣政策，4萬(wàn)億中，1.18萬(wàn)億屬于中央預(yù)算內(nèi)投資，2.82萬(wàn)億配套資金來(lái)自地方財(cái)政、地方債、政策性貸款、企業(yè)債和中期票據(jù)、銀行貸款，以及民間投資。在實(shí)際中，大部分投資資金來(lái)源于銀行信貸，銀行充當(dāng)了準(zhǔn)財(cái)政的功能。

在上一輪的投資中，地方政府臨時(shí)盲目上報(bào)項(xiàng)目，為了爭(zhēng)取中央財(cái)政資金，導(dǎo)致配套資金不足的情況比比皆是，地方融資平臺(tái)投資項(xiàng)目普遍存在資本金不足，虛假注資，東挪西補(bǔ)的情況，有些地方還出現(xiàn)了“爛尾工程”。

而由于極度寬松的貨幣政策，大量的信貸資金流入地方融資平臺(tái)、國(guó)企，導(dǎo)致在接下來(lái)的兩年中資產(chǎn)價(jià)格、CPI指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格都一路猛漲。

在這一次的地方版刺激計(jì)劃中，投資資金從哪里來(lái)，是一個(gè)大問(wèn)題。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)顯示，已公布總投資情況的23個(gè)項(xiàng)目共需要投資8418.15億元，其中地方財(cái)政負(fù)擔(dān)的資本金為25%~50%不等，資本金以外的資金大約4086.29億元主要靠銀行等其他渠道解決。這意味著大部分的投資資金主要還要靠銀行。

9月11日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在夏季達(dá)沃斯論壇上表示，中國(guó)目前無(wú)論是貨幣還是財(cái)政，都有充足的力量去刺激經(jīng)濟(jì)，他并具體舉例指出，即使財(cái)政近兩個(gè)月下降，“到7月底我們收支相比還有1萬(wàn)億的余額，我們歷年結(jié)余的還有1000多億的穩(wěn)定調(diào)解資金，“將適時(shí)地把它作為預(yù)調(diào)微調(diào)的措施以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”因此，外界猜測(cè)中央財(cái)政的支持力度在1萬(wàn)億元左右。

世界銀行前副行長(zhǎng)，北京大學(xué)教授林毅夫則是支持新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的學(xué)者之一，他說(shuō)，為了避免通貨膨脹，刺激更多應(yīng)該采用財(cái)政支出，而不是信貸擴(kuò)張。

實(shí)際上，在中央人民銀行的層面上，對(duì)于地方版投資計(jì)劃的支持目前來(lái)看是謹(jǐn)慎的。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月銀行新增貸款增長(zhǎng)幅度在回落，中長(zhǎng)期貸款的增幅更小，8月新增貸款雖有所回升，但大規(guī)模的信貸擴(kuò)張并沒(méi)有出現(xiàn)。

對(duì)于銀行而言，地方融資平臺(tái)存在著如何“降舊控新”的問(wèn)題。截至2011年末，地方融資平臺(tái)負(fù)債已達(dá)13萬(wàn)億，2012年全國(guó)范圍到期的地方政府性債務(wù)將達(dá)1.8萬(wàn)億元，銀行已很難再次對(duì)大規(guī)模的投資計(jì)劃進(jìn)行無(wú)限度的放貸，防范通脹反彈亦是央行的一項(xiàng)主要任務(wù)。

地方財(cái)政支撐的空間并不充足，一方面是大量的負(fù)債，一方面是財(cái)政收入的下滑，財(cái)政資金安排要滿(mǎn)足公布的那些巨量投資計(jì)劃，可行性是個(gè)大疑問(wèn)。比如，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，長(zhǎng)沙市去年全年的地方財(cái)政總收入只有668.11億元，這意味著，8000多億元的投資項(xiàng)目需要該市10多年的財(cái)政收入。而貴州省去年全年的財(cái)政總收入1330億元，地方財(cái)政收入也不過(guò)700億元，這如何支撐上萬(wàn)億的投資？

基礎(chǔ)設(shè)施私募債券，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)公司債券可能是另一融資途徑，但缺乏銀行信貸的高杠桿撬動(dòng)，這些融資途徑還不足以支撐幾千上萬(wàn)億的投資。與此同時(shí)，吸引民間投資也是解決資金來(lái)源的途徑之一，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“新36條”的實(shí)施細(xì)則，企圖拉動(dòng)民間資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和壟斷行業(yè)的投資。但投資“玻璃門(mén)”的存在，使得民間投資的積極性并不那么熱烈。

相比于天量的投資計(jì)劃，實(shí)際資金的投入可能會(huì)大打折扣，導(dǎo)致所謂的“×萬(wàn)億”計(jì)劃可能只是虛張聲勢(shì)。“報(bào)了也不一定有錢(qián)上馬，表個(gè)態(tài)或者爭(zhēng)取點(diǎn)資源，干得成就干，干不成就算，地方政府可能也就是抱著這種心態(tài)。”張漢亞說(shuō)。

刺激的兩面

近10年來(lái)，保增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的矛盾一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)難題，保增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)在理論上并不是完全對(duì)立的，但在現(xiàn)實(shí)中，政府對(duì)于保增長(zhǎng)的過(guò)于強(qiáng)調(diào)，從局部利益出發(fā)追求高增長(zhǎng)，往往在現(xiàn)實(shí)中就演變成一味為了增長(zhǎng)而忽略結(jié)構(gòu)調(diào)整。

4萬(wàn)億從出臺(tái)至今一直飽受爭(zhēng)議，詬病的聲音居多，主要原因在于匆忙而急促的救市計(jì)劃，造成了一系列的資源錯(cuò)配。好處不言而喻，在短期內(nèi)穩(wěn)住了外需下滑給整體經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的沖擊，避免了短暫的失業(yè)率上升，也即是高層指出的“繼續(xù)保持了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好勢(shì)頭，維護(hù)了社會(huì)和諧穩(wěn)定，防止了現(xiàn)代化進(jìn)程出現(xiàn)大的波折”。但居民財(cái)富縮水、房地產(chǎn)泡沫吹大、國(guó)企壟斷地位加強(qiáng)、資金浪費(fèi)嚴(yán)重、投資效率低、借投資搞腐敗的負(fù)面效果確切存在。

原全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危在總結(jié)上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)指出，過(guò)量投資引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩，目前24個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)21個(gè)過(guò)剩。投資拉動(dòng)的效果也值得商榷，根據(jù)他的測(cè)算，一段時(shí)期投資的彈性系數(shù)，即投資增長(zhǎng)1%GDP增長(zhǎng)最少應(yīng)該是0.5，但是2009年投資增長(zhǎng)了30.1%，GDP增長(zhǎng)9.2%，系數(shù)只有0.3，投資效益實(shí)際是下降的。而根據(jù)劉煜輝的計(jì)算，過(guò)去3年間，中國(guó)資本回報(bào)率出現(xiàn)了顯著下滑，基建投資的路徑依賴(lài)開(kāi)始遭遇瓶頸。

對(duì)于4萬(wàn)億的指責(zé)，也集中在政府大包大攬式的經(jīng)濟(jì)解決方案破壞了市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，造成了虛假的繁榮。在外需下滑的情況下，財(cái)政支出雖然也支持?jǐn)U大消費(fèi)，但在現(xiàn)實(shí)中以節(jié)能環(huán)保和民生補(bǔ)助發(fā)放造成的浪費(fèi)嚴(yán)重，短暫刺激的消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)大在財(cái)政補(bǔ)貼退出后又開(kāi)始出現(xiàn)了萎縮。

相當(dāng)部分的意見(jiàn)認(rèn)為，政府投資可以在拉動(dòng)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整上相結(jié)合，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)配套上投資是必要的，也是有利于未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的。不過(guò)，對(duì)于地方政府官員來(lái)說(shuō)，其投資增長(zhǎng)目標(biāo)的利益考量會(huì)在一定程度上扭曲這種平衡的結(jié)構(gòu)，“目前這個(gè)階段地方政府肯定是愿意擴(kuò)大投資的，就算是接下來(lái)政府換屆，擴(kuò)大投資也符合政府的利益，在這個(gè)問(wèn)題上，政府上下的想法都一樣。”馮興元認(rèn)為。