美元是觀察全球金融風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)向標(biāo)，1971年尼克松政府的財(cái)長(zhǎng)曾經(jīng)說過這么一句話“美元是美國(guó)的貨幣，卻是你們的問題”。去年普京到中國(guó)來也說了類似的這樣一句話“美元是美國(guó)壟斷地位的寄生蟲”。所以全球金融市場(chǎng)真諦是“只有看懂美元，才能看懂世界”。

在這次金融危機(jī)中，美元遭到太多指責(zé)，說“美元霸權(quán)是這場(chǎng)金融危機(jī)的源頭”，“建立新的國(guó)際貨幣體系”之聲席卷全球。那么美元到底發(fā)生了什么?

美元變動(dòng)的六個(gè)規(guī)律

美元是美國(guó)國(guó)家金融戰(zhàn)略的載體。二戰(zhàn)以來，美國(guó)通過美元這個(gè)主權(quán)貨幣達(dá)到了在全球運(yùn)轉(zhuǎn)財(cái)富的目的。進(jìn)入金融資本主義階段，美元一共經(jīng)歷了四次升值，四次貶值，與美元變動(dòng)相關(guān)聯(lián)的是六個(gè)規(guī)律：

第一個(gè)規(guī)律，歷次全球金融危機(jī)剛剛爆發(fā)時(shí)，美元都走強(qiáng)，危機(jī)之后則呈貶值態(tài)勢(shì)。從1979年以來，國(guó)際社會(huì)一共爆發(fā)了三次大的金融危機(jī)，每次危機(jī)美元都走強(qiáng)，危機(jī)之后美元就開始呈貶值態(tài)勢(shì)。為什么危機(jī)期間美元走強(qiáng)?是因?yàn)槊涝潜茈U(xiǎn)資金，美元不僅是美國(guó)的貨幣，還是世界的貨幣，危機(jī)期間現(xiàn)金為王，除了黃金還有美元，每個(gè)人都需要美元。那么美元走強(qiáng)會(huì)給這個(gè)世界帶來什么風(fēng)險(xiǎn)呢?

第二個(gè)規(guī)律，歷次美元升值都會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來災(zāi)難性的打擊。第一次美元升值帶來了拉美債務(wù)危機(jī)，第二次帶來了俄羅斯、巴西、阿根廷金融危機(jī)。2008年下半年美元升值，我提前半年做了預(yù)測(cè)，那就是新興歐洲會(huì)爆發(fā)危機(jī)，當(dāng)時(shí)我的判斷主要是，俄羅斯的貨幣貶值會(huì)產(chǎn)生貨幣危機(jī)。目前又開始了新的變化，從去年下半年到今年上半年，美元開始走上新一輪的強(qiáng)勢(shì)，哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)受到災(zāi)難性的打擊呢?印度、巴西和俄羅斯的貨幣都呈大幅度貶值態(tài)勢(shì)，如果美元走強(qiáng)時(shí)間太長(zhǎng)或升值太快，這三大經(jīng)濟(jì)體有可能爆發(fā)貨幣危機(jī)。

那么，為什么歷次美元升值都會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來災(zāi)難性的打擊?因?yàn)樵诮鹑谫Y本主義階段，全球資金關(guān)鍵不在總量，而在流向。新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，繁榮時(shí)候是個(gè)“印鈔機(jī)”，危機(jī)時(shí)候是個(gè)“提款機(jī)”。2007年到2008年上半年，全球性通貨膨脹，全球性熱錢開始流向中國(guó)，流向新興經(jīng)濟(jì)體。2009年3月18日美國(guó)開始實(shí)行量化寬松貨幣政策，動(dòng)用“印鈔機(jī)”，立刻表現(xiàn)為美元開始貶值，資金大量地流向中國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體。相反的形勢(shì)就是2008年下半年全球金融危機(jī)爆發(fā)并愈演愈烈的時(shí)候，各個(gè)國(guó)家都需要資金來救市，而這個(gè)時(shí)候資金恰恰流走了，因美元走強(qiáng)，資金回流到了美國(guó)。還有去年底到今年上半年美元又呈升值態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂又使新興經(jīng)濟(jì)體成為“提款機(jī)”。

第三個(gè)規(guī)律，每次美元貶值都會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)某個(gè)角落帶來泡沫。第一次美元貶值制造了“滯脹”的20世紀(jì)70年代，第二次美元貶值制造了上個(gè)世紀(jì)80年代的日本泡沫，第三次造成了美國(guó)從互聯(lián)網(wǎng)泡沫過渡到房地產(chǎn)泡沫，第四次美元貶值，也就是從2009年3月18日開始，美元這次貶值很快推高了全球的通貨膨脹預(yù)期。

在這輪的通貨膨脹中，我總結(jié)出了輸入性通脹五個(gè)演進(jìn)鏈條：第一個(gè)鏈條，美國(guó)量化寬松貨幣政策是通貨膨脹的源頭;第二個(gè)鏈條，美元開始貶值，全球通貨膨脹的發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)動(dòng)起來了;第三個(gè)鏈條，石油和大宗商品價(jià)格上漲，通貨膨脹的杠桿撬動(dòng)起來了。第四個(gè)鏈條，股價(jià)漲、房?jī)r(jià)漲，通貨膨脹的序幕拉開了。第五個(gè)鏈條， CPI即消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)開始上漲，通貨膨脹最終從后臺(tái)走向前臺(tái)，真正讓我們感受到了通貨膨脹的來臨。美國(guó)和中國(guó)在通貨膨脹上往往表現(xiàn)為“股價(jià)漲、房?jī)r(jià)漲、CPI上漲”的周期性特點(diǎn)。

第四個(gè)規(guī)律，美元呈“政治經(jīng)濟(jì)周期”，大選之前美元往往走強(qiáng)，大選之后美元往往呈貶值態(tài)勢(shì)。歷次大選之前美元都走強(qiáng)，但美元走強(qiáng)并不符合美國(guó)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，所以大選之后會(huì)呈貶值態(tài)勢(shì)。

第五個(gè)規(guī)律，針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)采取不同的美元戰(zhàn)略。概括起來可分為兩大類：一類是強(qiáng)美元政策：主要是針對(duì)資本順差國(guó)，如歐洲。歐洲在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上與美國(guó)非常相似，都是金融大國(guó)，在國(guó)際市場(chǎng)上與美國(guó)爭(zhēng)奪融資環(huán)境。對(duì)這類國(guó)家，美國(guó)采取強(qiáng)美元政策，通過打壓歐元，讓全球資金流回美國(guó)。另一類是弱美元政策：這主要是針對(duì)貿(mào)易順差大國(guó)，如日本和中國(guó)，這類國(guó)家既是制造業(yè)大國(guó)，與美國(guó)爭(zhēng)奪就業(yè)機(jī)會(huì)，又是外匯儲(chǔ)備大國(guó)，是美國(guó)主要債權(quán)國(guó)。對(duì)這類國(guó)家，美國(guó)往往采取貿(mào)易戰(zhàn)，重創(chuàng)其出口，以振興美國(guó)制造業(yè)，解決就業(yè)問題;同時(shí)，逼迫這些國(guó)家貨幣升值，減輕美國(guó)債務(wù)壓力。

第六個(gè)規(guī)律，美元是商品波動(dòng)的指揮棒，美元與油價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行情況下，金價(jià)與美元呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃金呈商品屬性，它跟石油和大宗商品一樣，只是一個(gè)投資品。在什么特殊情況下黃金和美元呈正相關(guān)關(guān)系呢?那就是在戰(zhàn)爭(zhēng)與危機(jī)階段，美元與金價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，那時(shí)候黃金又回歸到貨幣屬性。中東戰(zhàn)爭(zhēng)如果一打響，金融危機(jī)如果明確表現(xiàn)為危機(jī)全面爆發(fā)，一定表現(xiàn)為美元走強(qiáng)、金價(jià)也走強(qiáng)。

防范美元升貶值的中國(guó)策略

首先，因美元升貶引起的資金流向變化，中國(guó)應(yīng)采取不同的策略。一方面，當(dāng)美元升值時(shí)，資金異常流出，中國(guó)就變成提款機(jī)。這種情況會(huì)對(duì)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來打擊，這時(shí)候我的建議是采取“盯住美元”的策略，美元升人民幣升，美元貶人民幣貶。在東南亞金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)政府在國(guó)際上承諾人民幣不貶值，當(dāng)時(shí)理解為政治承諾，現(xiàn)在看來恰恰是一種策略。這次次債危機(jī)期間，人民幣雖然有過短暫的貶值，但總體看，人民幣與美元匯率保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

另一方面，當(dāng)美元貶值時(shí)，“熱錢”大量地流入，這對(duì)于中國(guó)來說是一個(gè)印鈔機(jī)，加上人民幣匯率升值的壓力，大量的熱錢流進(jìn)來，會(huì)助推我們的通貨膨脹。這個(gè)時(shí)候建議開征“短期資本交易稅”，短期資本交易稅能夠讓短期投資變成長(zhǎng)期投資，智利曾采用這種方法，很好地應(yīng)對(duì)了熱錢的大量涌進(jìn)。

其次，建議設(shè)計(jì)一個(gè)讓美國(guó)獨(dú)自承擔(dān)匯率和通脹風(fēng)險(xiǎn)的特殊機(jī)制。我希望能夠設(shè)置一個(gè)規(guī)避美債風(fēng)險(xiǎn)之根本對(duì)策。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，我建議發(fā)行“奧巴馬債券”;對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)，我建議發(fā)行“通脹聯(lián)動(dòng)式國(guó)債”。

“奧巴馬債券”是一種以“非美元計(jì)價(jià)”的債券。此設(shè)計(jì)主要是借鑒“卡特債券”的歷史經(jīng)驗(yàn)。如果美國(guó)有發(fā)行“奧巴馬債券”的意向，接下來中國(guó)可以提供兩種可供選擇方案：第一套方案：直接發(fā)行“以人民幣計(jì)價(jià)的債券”。這種方式可以將對(duì)外提供資金、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)人民幣國(guó)際化結(jié)合起來。第二套方案：美國(guó)以其他幣種如日元和瑞士法郎等發(fā)行債券，中國(guó)購(gòu)買這類債券。這將直接提高中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的多元化水平，完善外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。

“通脹聯(lián)動(dòng)國(guó)債”是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的一種根據(jù)通貨膨脹指數(shù)調(diào)整收益率的債券類型，能夠有效排除債券投資者因?yàn)槊涝ㄘ浥蛎浢墒艿膿p失。從國(guó)際上來看，“通脹聯(lián)動(dòng)國(guó)債”最早產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹國(guó)家，如巴西、智利、墨西哥、以色列、土耳其等，取得了很好的效果。美國(guó)政府雖于2009年8月4日開始就向中國(guó)承諾將繼續(xù)發(fā)行通貨膨脹保值債券(TIPS)，但這只解決了增量問題，中國(guó)還有巨額的存量美債仍然存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。為了從根本上解決美元貶值引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)堅(jiān)決要求美國(guó)政府將中國(guó)持有的存量美債置換成“通脹聯(lián)動(dòng)國(guó)債”，防止美債泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。

(作者為國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副主任、教授)