全球最大的宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡并不是美國和中國之間的不平衡，而是歐元區(qū)內(nèi)各國家之間的不平衡。這只是匯率和競爭力扭曲造成的后果之一。

這種扭曲則是由德國總理默克爾(Angela Merkel)所稱的經(jīng)濟(jì)和貨幣共同體的“共同命運(yùn)”造成的。歐元區(qū)經(jīng)常賬戶失衡是一種不穩(wěn)定因素，遲早都要消除掉，而消除的方法就是把歐元區(qū)拆分成債權(quán)國和債務(wù)國兩個集團(tuán)。

以德國為中心成立的歐元區(qū)債權(quán)國集團(tuán)應(yīng)接受貿(mào)易加權(quán)匯率20%的升值幅度。這可能令出口企業(yè)叫苦不迭，咬牙切齒，但消費(fèi)者和進(jìn)口商則會因貿(mào)易條件的明顯改善而獲益匪淺。這將是歐洲為減少全球經(jīng)濟(jì)最大的一個不確定性來源所做出的建設(shè)性貢獻(xiàn)。

在過去一年左右的時(shí)間里，很多人(包括我在內(nèi))都提出過這個解決方案，即把歐元區(qū)拆分為強(qiáng)弱兩個集團(tuán)，但總有人說該方案不切實(shí)際且過于天真。但如今，人們似乎越來越意識到，這一方案已經(jīng)漸行漸近，觀察一下國際債券市場一塌糊涂的混亂狀況就可以得出這一結(jié)論。

很顯然而且很令人遺憾的是，單一貨幣并不足以彌合歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)性差異。歐元區(qū)北部債權(quán)國的幣值被大幅低估，而與此同時(shí)，陷入困境的南部債務(wù)國的貨幣卻被高估，令各國的處境雪上加霜，這種狀況表明，歐元的估值對所有歐元區(qū)國家來說都是不合適的。

對于債權(quán)國，我們看到這些國家擁有大量國際貿(mào)易盈余，而且由于進(jìn)口商品價(jià)格相對較高，這些國家的通貨膨脹率出現(xiàn)了上升的態(tài)勢。

對于債務(wù)國，情況則恰好相反：盡管為抑制多年超額赤字不得不持續(xù)實(shí)施緊縮政策，經(jīng)常賬戶逆差仍持續(xù)顯現(xiàn)。

據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)透露，以國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)衡量，去年至少有七個歐洲國家實(shí)現(xiàn)了與中國、日本和俄羅斯差不多甚至更高的經(jīng)常賬戶順差。這七個國家中包括歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟(EMU)的三個成員國：德國、荷蘭和盧森堡。此外，還包括非歐元區(qū)成員的丹麥和瑞典(這兩個國家的貨幣雖一直相對堅(jiān)挺，但幣值仍被低估)以及兩個屬于“特殊案例”的國家：挪威和瑞士。

上述七個國家的經(jīng)常賬戶順差占本國GDP的比重均超過5%。在日本，這一比例為3.6%，俄羅斯為4.8%，中國為5.2%。

要想以無限擴(kuò)張歐洲央行(European Central Bank)的資產(chǎn)負(fù)債表的方式使這種脆弱的局面維持下去，可能性微乎其微。若歐洲沒有一種強(qiáng)烈的政治共識、沒有債權(quán)國納稅人的聯(lián)合擔(dān)保，大概除了在債券市場上順暢地開展業(yè)務(wù)之外，對歐洲央行也不能抱什么指望了。

歐元未能通過這次極為嚴(yán)苛的考驗(yàn)。要想結(jié)束這種煎熬，現(xiàn)在就要采取有創(chuàng)意、有政治雄心的行動來拆分歐元區(qū)。而且要趕在一切已經(jīng)無法挽回之前。

（本文摘自金融時(shí)報(bào)，作者David Marsh是官方貨幣與金融機(jī)構(gòu)論壇(Official Monetary and Financial Institutions Forum)的聯(lián)席主席。）