（原題為：歐洲向中國伸手：新世紀的巧?。?/p>

上星期的歐盟峰會標志歐洲國債(或次債)危機進入了一個新的階段。尤其是法國總統(tǒng)給胡主席的求救電話，更使國內(nèi)外輿論大嘩。因本人專業(yè)從事債務(wù)投資研究多年，對此題目有些了解，在此表達幾點意見。

一﹑這是一個金融和經(jīng)濟的問題，不應(yīng)將其政治化和情緒化。有網(wǎng)友提及西方霸國當年火燒園明園，瓜分半個中國，稱華人為東亞病夫，時至今日也每每濫用強權(quán)歧視中國。這些皆是事實，但此為舊帳。強大的中國應(yīng)向前看，糾纏歷史舊帳非大國之風。援助與否，也與政治無關(guān)。中國的國際地位，炎黃子孫的驕傲，最終將取決于中國經(jīng)濟之強大，政治之穩(wěn)定，不是一時捐錢能買來的。

二﹑冰凍三尺，非一日之寒。歐洲今天的境地，并不是一時的天災(zāi)人禍，而是六十年來其經(jīng)濟政策的必然結(jié)果。參觀過歐洲的人都感慨其人民生活的優(yōu)閑及社會福利的豐厚。希臘的一家國家醫(yī)院雇用四十個園丁，政府一年給園丁發(fā)十四個月的福利和工資。園丁們買車買房，旅游度假，不亦樂乎?？尚Φ氖窃撫t(yī)院根本沒有花園! 在金融危機之前，希臘的經(jīng)濟增長率在歐洲名列第二。如今看起來，道理很簡單：政府借錢，發(fā)給百姓，百姓消費，企業(yè)贏利，國民總產(chǎn)值自然增長得很快。這是正循環(huán)，是希臘的經(jīng)濟模型，也是半個歐洲二戰(zhàn)以來的經(jīng)濟史。

南歐政府雖捉襟見肘，靠借新債還舊債，倒也能維持經(jīng)年。但俗話說天下無免費午餐，這大筆帳到頭來總得有人兜著。債臺筑得太高，債權(quán)人難免擔心。市場波動，南歐政府債款難再續(xù)。政府為了安撫市場只得開倒車：解雇員工，削減工資，降低福利，這便導致負循環(huán)的開始。消費疲弱，企業(yè)倒閉，經(jīng)濟滑坡，政府收入驟減，結(jié)果只能在入不敷出的惡性循環(huán)中越陷越深。

三﹑瘦死的駱駝比馬大。南歐國家雖收支不平衡，但其綜合國力，攤到國民身上，是中國的幾倍到幾十倍。工業(yè)革命以來，幾百年的創(chuàng)新和發(fā)展及對世界各國（包括中國）的掠奪，歐洲國家積攢了非常厚實的底子。加上這些年來，花著借來的錢，吃喝玩樂之外，也置了不少不動產(chǎn)。拿意大利來說，按瑞典信貸集團統(tǒng)計，其國民總財富達十三萬億美元之巨，相當于中國的百分之六十四，而其人口連中國的百分之五都不到. 即使他們的窮人富人按財富比例捐獻給政府將債務(wù)一次性還清，意大利的老百姓平均也比中國人富裕十一倍！弱如希臘，其人均財富，還掉國債后也是中國人的三倍。

再舉個國人熟悉的例子：一個英國老兵在家里的閣樓上拿出一個乾隆年間的旋轉(zhuǎn)式粉彩花瓶，賣了兩億人民幣。此人乃低級軍官，其后裔也不過是普通百姓。(該物價值連城，出自園明園，該不是中國皇帝送給他們的吧？) 西方國家國民老本之足，由此可見一斑，民間財富不可小覷。

四﹑歐洲銀行與政府狼狽為奸。這些銀行有三怪。第一是特別的大，法國五大銀行控制的資產(chǎn)是其國民總產(chǎn)值的四倍，英國為六倍，愛爾蘭為四倍。其二是壞債率超高，儲備率極低。第三是股份資本特別少。這些銀行如果在美國注冊，光這三條，七成可能已被關(guān)閉了。然而歐洲政府監(jiān)管不力，睜一眼閉一眼，變相給存款人和債權(quán)人提供擔保。但最終銀行的壞帳也將算到政府頭上。

銀行的資金來自于股東和存款。比方說股東籌集十塊錢，吸納一百塊存款，然后用來放貸。中間的利息差為其贏利的來源，賺錢歸股東。光景不好的時候，貸款虧損，輸?shù)牟糠止杀鞠软斏?。輸太多了，股本到一塊錢了，存款人便會對銀行的支付能力失去信心，開始提款，銀行便會倒閉。歐洲銀行用一塊錢股本支撐一百塊錢貸款，如果沒有政府作為后盾早就難逃擠提倒閉的命運。同時政府借債時，銀行認購永遠首當其沖。所以歐洲的政府債問題必須與銀行債一起考慮。但是銀行規(guī)模之巨，恐怕政府也無能為力!

五﹑由此觀之，歐洲的情形很象清末民初的八旗子弟。家有大宅，不學無術(shù)，賞花弄鳥。有財產(chǎn)不掙錢，坐吃山空，窘迫時向轎夫也能伸手借錢。那么他們怎樣才能擺脫因境呢？

1、自欺欺人，妄想削減開銷不動老本便能渡過危機。希臘，葡萄牙，愛爾蘭的經(jīng)驗已經(jīng)證明這條路行不通。原因即上面提到的隨之而來的經(jīng)濟負循環(huán)。經(jīng)濟的崩潰，會進一步導致政府赤字狂升，利率瘋漲，昏官撒謊，百姓游行，怪圈變死圈。

2、砸鍋賣鐵，變賣祖產(chǎn)。這在理論上是個辦法，但在短時間內(nèi)難以付與實施。祖產(chǎn)來源于三個渠道：政府，老百姓和富豪。政府財產(chǎn)少而且因傾向于公益，質(zhì)量差而規(guī)模大。老百姓也不愿掏腰包。希臘欲增地產(chǎn)稅，要求家家戶戶按宅地價值比例奉獻，百姓抗議，稅務(wù)官首先罷工。那么富人呢？多年來政府舉債使得他們生意興隆，中飽私囊，總應(yīng)該幫忙吧？但我們看到的恰恰相反：他們忙著把錢從希臘銀行轉(zhuǎn)到瑞士銀行！

3、重組：政治的腐敗，百姓的懶惰，體制的慣性根深蒂固，難以動搖。三年里我的分析師們做了幾千頁的報告，從理論上和實際上，就各國的競爭力，負債率，現(xiàn)金流和拯救銀行的負擔綜合來看，破產(chǎn)重組是唯一的出路。

六﹑歐盟和歐元區(qū)現(xiàn)在的戰(zhàn)略是：拖。這當然不是個辦法，但其中學問甚多。各國政府大多馬上換屆，保住幾個月內(nèi)不出事，爛灘子留給下一任解決。這是表象，也是歐洲央行內(nèi)部的共識。但最根本的原因是債權(quán)國之間的利益不一樣，對待危機的措施也表里不一。

比方說法國，本身政府負債率高，財政赤字也高。更可怕的是他們的銀行，不但資本率低，而且擁有大量的南歐國家的債務(wù)和貸款。所以他們最是岌岌可危。拖有什么好處呢？竅門在于拖的過程中，他們可以讓德國、荷蘭都卷進來，再拽上中美巴西等。新進來的錢，并沒到希臘葡萄牙，而是直接拿去嘗還正到期的債務(wù)，也就是說直接到了法國銀行。

打個簡單的比方：假如希臘欠德國四十塊錢，欠法國六十塊錢。如果希臘破產(chǎn)，一分不還（我們分析希臘重組還款率在百分之十左右)，法國必然損失重大。在救援中，讓德國出五十，法國出三十（歐洲救援按GDP比例），再搭上中國出二十。表面上看來法國貢獻大了。但明眼人一看，便可見他們拿回六十，比起不援助的結(jié)果要凈賺三十! 德國花錢買了幾個月，只有中國充了冤大頭。當然，實際情況要更復雜，因為每個月幾乎都有債務(wù)到期，混過了這次，還有下次，最終也逃避不了重組的必然。但能騙多少便是多少，薩科齊打的旗號是拯救世界經(jīng)濟，心里想的卻是如何連任總統(tǒng)，干的也是坑蒙拐騙，偷雞摸狗的勾當。但我打心眼里還是很尊敬這位總統(tǒng)。他在維護法國利益，天經(jīng)地義。

德國人明白這個道理。但他們作為歐洲老大，不能讓世界覺得他們丟下希臘不管。所以每次“營救”計劃，都是薩科齊連拖帶踢，把默克爾拽進來。

今天的法國，內(nèi)交外困，楚歌四起。不可豪奪，也只能巧取了。

七﹑為什么找中國？表面原因當然是中國巨大的外匯儲備。但其中還另有奧妙。我在金融界二十年，經(jīng)常聽到將投資的資金分為三種：聰明錢（smart money), 大錢(real money) 和 蠢錢(dumb money). 第一種主要指的是對沖基金，雖然筆者對此不敢茍同。大錢指的是共同、保險和退休基金，這類機構(gòu)投資者擁有最大的資金。第三類可想而知范圍很廣，但一般在金融界會首先想到中東和日本。

中東天賜油源，坐享其成，所以來得快去得也快。當美國企業(yè)或銀行經(jīng)營不善時，最后想到的融資渠道往往是中東。中東注資的時候，企業(yè)往往每況欲下。歐美企業(yè)大腕打心眼里瞧不起他們中東人，平白無故不愿意讓他們做大股東和老板，只有山窮水盡別無選擇時才邀他們?nèi)牍?。所以對沖基金通常把中東的投資對象考慮為做空的靶子。這策略雖不能說百發(fā)百中，但也收益頗豐。這也是一種生態(tài)平衡, 金融業(yè)里稱此為"回收油錢"。試想如果中東善于理財，年積月累，財富豈不都到他們那里去了?

華爾街跟日本人常玩的游戲是做復雜的金融結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)幾個圈子，弄一個精致的宣傳冊，扣上一個上好的信用評級，云里霧中，第一頁的一塊錢到最后一頁便變成了十塊錢。很多金融產(chǎn)品就是這么賣給日本人的。

現(xiàn)在歐洲要讓中國花真金白銀買人類歷史上最大的金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。如果拋開結(jié)構(gòu)上的細節(jié)看本質(zhì)，投一塊也只能保兩毛。中東日本都學精了，或者被騙了那么多年也實在累了，歐洲便把目標轉(zhuǎn)到中國，心想又發(fā)掘了一塊大傻錢。

據(jù)我們了解，他們賭的是兩方面。一是玩心理。讓你去拯救世界，新錢在老錢面前充大，給你點面子讓你掏腰包。二是他們沒有把中國的金融智能放在眼里，覺得我們也是送錢鞠躬的主兒。舉個例子。中投慷慨援救摩根斯坦利，以四十元一股的高價購入百分之十的股權(quán)?？删驮诖斯狙傺僖幌⒅畷r，高先生在紐約的總部等了一個小時，這個最大股東也沒能見到摩根的敗家總裁一面。但吃一塹長一智，根據(jù)我多年與國內(nèi)同行的接觸，絕大部分同行并沒有當年那樣天真。今天歐盟的雕蟲小技，恐怕無法蒙蔽中國的精英。

八﹑中國領(lǐng)導人要講面子，要談友情，也非不可。我們需要抵押物。要謹慎的地方是怎樣從國際法律上保護我們的權(quán)益?，F(xiàn)在主動權(quán)掌握在我們手中，一年后他們破產(chǎn)清算時，情況就顛倒了。要知道，西方世界對中國的強大持有的是恐懼和忍受的雙重態(tài)度。德國電信增收了希臘電信百分之十的股份后，工人罷工，議會譴責，報紙大談德國人二戰(zhàn)的劣行。由此可以想象，有朝一日，中國派人去取抵押物時，他們大概不會笑臉相迎，把酒言歡吧？若稍有爭端，從歷史慣例來看，西方輿論難道會倒向中國一邊嗎？到時侯還不是賠了夫人又折兵！不要忘了，我們張羅著給法國銀行買單，可在西方評級機構(gòu)眼里，人家法國評級是3A(AAA), 我們才1A(A).

九﹑那么中國應(yīng)該怎么做？我們首先要認清事情的真相。歐盟的負債問題是結(jié)構(gòu)性的。日暮途窮，誰也救不了。歐洲政府相繼破產(chǎn)，歐元區(qū)最終解體，世界經(jīng)濟會大衰退。這對中國經(jīng)濟當然不利。但觀其政治體制之弊病，經(jīng)濟模型之缺陷，所負債務(wù)之龐大，中國即使傾國之力，也是杯水車薪，挽救不了其垮臺的命運。所以如果我們靜思利弊，便應(yīng)隔岸觀火，將資源財力用于國內(nèi)市場。換句話說，與其螳臂擋車，莫如嚴陣以待，準備風暴終來時，本國經(jīng)濟的抵御之策。

歐洲垮了，中國相對地位自然提高，這是最表面的道理。如果深入一點看，那時歐洲大量銀行需要重組，四十萬億美元資產(chǎn)拋向市場，可挑可揀的機會便地皆是?，F(xiàn)在投資買他們的國債，可能血本無歸。他們看到的不是朋友，是傻瓜。將來去收購清算的資產(chǎn)，他們看到的是救星。外交無友情，只有利益。出于好心投資輸錢，換來的不是尊敬和感激，只能是掠奪者對其犧牲品的垂憐和鄙夷。大投資家們說，一個企業(yè)有麻煩了，資產(chǎn)降了，不要馬上沖進去買，要等到他們站不起來那一天。歐洲總有一天要跪下來。商場如戰(zhàn)場，勝者王，敗者寇。

（原題為：歐洲向中國伸手：新世紀的巧?。?/p>