黎彥修:歐洲向中國伸手

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黎彥修:歐洲向中國伸手

(原題為:歐洲向中國伸手:新世紀(jì)的巧取)

上星期的歐盟峰會標(biāo)志歐洲國債(或次債)危機(jī)進(jìn)入了一個新的階段。尤其是法國總統(tǒng)給胡主席的求救電話,更使國內(nèi)外輿論大嘩。因本人專業(yè)從事債務(wù)投資研究多年,對此題目有些了解,在此表達(dá)幾點(diǎn)意見。

一﹑這是一個金融和經(jīng)濟(jì)的問題,不應(yīng)將其政治化和情緒化。有網(wǎng)友提及西方霸國當(dāng)年火燒園明園,瓜分半個中國,稱華人為東亞病夫,時至今日也每每濫用強(qiáng)權(quán)歧視中國。這些皆是事實(shí),但此為舊帳。強(qiáng)大的中國應(yīng)向前看,糾纏歷史舊帳非大國之風(fēng)。援助與否,也與政治無關(guān)。中國的國際地位,炎黃子孫的驕傲,最終將取決于中國經(jīng)濟(jì)之強(qiáng)大,政治之穩(wěn)定,不是一時捐錢能買來的。

二﹑冰凍三尺,非一日之寒。歐洲今天的境地,并不是一時的天災(zāi)人禍,而是六十年來其經(jīng)濟(jì)政策的必然結(jié)果。參觀過歐洲的人都感慨其人民生活的優(yōu)閑及社會福利的豐厚。希臘的一家國家醫(yī)院雇用四十個園丁,政府一年給園丁發(fā)十四個月的福利和工資。園丁們買車買房,旅游度假,不亦樂乎??尚Φ氖窃撫t(yī)院根本沒有花園! 在金融危機(jī)之前,希臘的經(jīng)濟(jì)增長率在歐洲名列第二。如今看起來,道理很簡單:政府借錢,發(fā)給百姓,百姓消費(fèi),企業(yè)贏利,國民總產(chǎn)值自然增長得很快。這是正循環(huán),是希臘的經(jīng)濟(jì)模型,也是半個歐洲二戰(zhàn)以來的經(jīng)濟(jì)史。

南歐政府雖捉襟見肘,靠借新債還舊債,倒也能維持經(jīng)年。但俗話說天下無免費(fèi)午餐,這大筆帳到頭來總得有人兜著。債臺筑得太高,債權(quán)人難免擔(dān)心。市場波動,南歐政府債款難再續(xù)。政府為了安撫市場只得開倒車:解雇員工,削減工資,降低福利,這便導(dǎo)致負(fù)循環(huán)的開始。消費(fèi)疲弱,企業(yè)倒閉,經(jīng)濟(jì)滑坡,政府收入驟減,結(jié)果只能在入不敷出的惡性循環(huán)中越陷越深。

三﹑瘦死的駱駝比馬大。南歐國家雖收支不平衡,但其綜合國力,攤到國民身上,是中國的幾倍到幾十倍。工業(yè)革命以來,幾百年的創(chuàng)新和發(fā)展及對世界各國(包括中國)的掠奪,歐洲國家積攢了非常厚實(shí)的底子。加上這些年來,花著借來的錢,吃喝玩樂之外,也置了不少不動產(chǎn)。拿意大利來說,按瑞典信貸集團(tuán)統(tǒng)計(jì),其國民總財(cái)富達(dá)十三萬億美元之巨,相當(dāng)于中國的百分之六十四,而其人口連中國的百分之五都不到. 即使他們的窮人富人按財(cái)富比例捐獻(xiàn)給政府將債務(wù)一次性還清,意大利的老百姓平均也比中國人富裕十一倍!弱如希臘,其人均財(cái)富,還掉國債后也是中國人的三倍。

再舉個國人熟悉的例子:一個英國老兵在家里的閣樓上拿出一個乾隆年間的旋轉(zhuǎn)式粉彩花瓶,賣了兩億人民幣。此人乃低級軍官,其后裔也不過是普通百姓。(該物價(jià)值連城,出自園明園,該不是中國皇帝送給他們的吧?) 西方國家國民老本之足,由此可見一斑,民間財(cái)富不可小覷。

四﹑歐洲銀行與政府狼狽為奸。這些銀行有三怪。第一是特別的大,法國五大銀行控制的資產(chǎn)是其國民總產(chǎn)值的四倍,英國為六倍,愛爾蘭為四倍。其二是壞債率超高,儲備率極低。第三是股份資本特別少。這些銀行如果在美國注冊,光這三條,七成可能已被關(guān)閉了。然而歐洲政府監(jiān)管不力,睜一眼閉一眼,變相給存款人和債權(quán)人提供擔(dān)保。但最終銀行的壞帳也將算到政府頭上。

銀行的資金來自于股東和存款。比方說股東籌集十塊錢,吸納一百塊存款,然后用來放貸。中間的利息差為其贏利的來源,賺錢歸股東。光景不好的時候,貸款虧損,輸?shù)牟糠止杀鞠软斏?。輸太多了,股本到一塊錢了,存款人便會對銀行的支付能力失去信心,開始提款,銀行便會倒閉。歐洲銀行用一塊錢股本支撐一百塊錢貸款,如果沒有政府作為后盾早就難逃擠提倒閉的命運(yùn)。同時政府借債時,銀行認(rèn)購永遠(yuǎn)首當(dāng)其沖。所以歐洲的政府債問題必須與銀行債一起考慮。但是銀行規(guī)模之巨,恐怕政府也無能為力!

五﹑由此觀之,歐洲的情形很象清末民初的八旗子弟。家有大宅,不學(xué)無術(shù),賞花弄鳥。有財(cái)產(chǎn)不掙錢,坐吃山空,窘迫時向轎夫也能伸手借錢。那么他們怎樣才能擺脫因境呢?

1、自欺欺人,妄想削減開銷不動老本便能渡過危機(jī)。希臘,葡萄牙,愛爾蘭的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明這條路行不通。原因即上面提到的隨之而來的經(jīng)濟(jì)負(fù)循環(huán)。經(jīng)濟(jì)的崩潰,會進(jìn)一步導(dǎo)致政府赤字狂升,利率瘋漲,昏官撒謊,百姓游行,怪圈變死圈。

2、砸鍋賣鐵,變賣祖產(chǎn)。這在理論上是個辦法,但在短時間內(nèi)難以付與實(shí)施。祖產(chǎn)來源于三個渠道:政府,老百姓和富豪。政府財(cái)產(chǎn)少而且因傾向于公益,質(zhì)量差而規(guī)模大。老百姓也不愿掏腰包。希臘欲增地產(chǎn)稅,要求家家戶戶按宅地價(jià)值比例奉獻(xiàn),百姓抗議,稅務(wù)官首先罷工。那么富人呢?多年來政府舉債使得他們生意興隆,中飽私囊,總應(yīng)該幫忙吧?但我們看到的恰恰相反:他們忙著把錢從希臘銀行轉(zhuǎn)到瑞士銀行!

3、重組:政治的腐敗,百姓的懶惰,體制的慣性根深蒂固,難以動搖。三年里我的分析師們做了幾千頁的報(bào)告,從理論上和實(shí)際上,就各國的競爭力,負(fù)債率,現(xiàn)金流和拯救銀行的負(fù)擔(dān)綜合來看,破產(chǎn)重組是唯一的出路。

六﹑歐盟和歐元區(qū)現(xiàn)在的戰(zhàn)略是:拖。這當(dāng)然不是個辦法,但其中學(xué)問甚多。各國政府大多馬上換屆,保住幾個月內(nèi)不出事,爛灘子留給下一任解決。這是表象,也是歐洲央行內(nèi)部的共識。但最根本的原因是債權(quán)國之間的利益不一樣,對待危機(jī)的措施也表里不一。

比方說法國,本身政府負(fù)債率高,財(cái)政赤字也高。更可怕的是他們的銀行,不但資本率低,而且擁有大量的南歐國家的債務(wù)和貸款。所以他們最是岌岌可危。拖有什么好處呢?竅門在于拖的過程中,他們可以讓德國、荷蘭都卷進(jìn)來,再拽上中美巴西等。新進(jìn)來的錢,并沒到希臘葡萄牙,而是直接拿去嘗還正到期的債務(wù),也就是說直接到了法國銀行。

打個簡單的比方:假如希臘欠德國四十塊錢,欠法國六十塊錢。如果希臘破產(chǎn),一分不還(我們分析希臘重組還款率在百分之十左右),法國必然損失重大。在救援中,讓德國出五十,法國出三十(歐洲救援按GDP比例),再搭上中國出二十。表面上看來法國貢獻(xiàn)大了。但明眼人一看,便可見他們拿回六十,比起不援助的結(jié)果要凈賺三十! 德國花錢買了幾個月,只有中國充了冤大頭。當(dāng)然,實(shí)際情況要更復(fù)雜,因?yàn)槊總€月幾乎都有債務(wù)到期,混過了這次,還有下次,最終也逃避不了重組的必然。但能騙多少便是多少,薩科齊打的旗號是拯救世界經(jīng)濟(jì),心里想的卻是如何連任總統(tǒng),干的也是坑蒙拐騙,偷雞摸狗的勾當(dāng)。但我打心眼里還是很尊敬這位總統(tǒng)。他在維護(hù)法國利益,天經(jīng)地義。

德國人明白這個道理。但他們作為歐洲老大,不能讓世界覺得他們丟下希臘不管。所以每次“營救”計(jì)劃,都是薩科齊連拖帶踢,把默克爾拽進(jìn)來。

今天的法國,內(nèi)交外困,楚歌四起。不可豪奪,也只能巧取了。

七﹑為什么找中國?表面原因當(dāng)然是中國巨大的外匯儲備。但其中還另有奧妙。我在金融界二十年,經(jīng)常聽到將投資的資金分為三種:聰明錢(smart money), 大錢(real money) 和 蠢錢(dumb money). 第一種主要指的是對沖基金,雖然筆者對此不敢茍同。大錢指的是共同、保險(xiǎn)和退休基金,這類機(jī)構(gòu)投資者擁有最大的資金。第三類可想而知范圍很廣,但一般在金融界會首先想到中東和日本。

中東天賜油源,坐享其成,所以來得快去得也快。當(dāng)美國企業(yè)或銀行經(jīng)營不善時,最后想到的融資渠道往往是中東。中東注資的時候,企業(yè)往往每況欲下。歐美企業(yè)大腕打心眼里瞧不起他們中東人,平白無故不愿意讓他們做大股東和老板,只有山窮水盡別無選擇時才邀他們?nèi)牍伞K詫_基金通常把中東的投資對象考慮為做空的靶子。這策略雖不能說百發(fā)百中,但也收益頗豐。這也是一種生態(tài)平衡, 金融業(yè)里稱此為"回收油錢"。試想如果中東善于理財(cái),年積月累,財(cái)富豈不都到他們那里去了?

華爾街跟日本人常玩的游戲是做復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)幾個圈子,弄一個精致的宣傳冊,扣上一個上好的信用評級,云里霧中,第一頁的一塊錢到最后一頁便變成了十塊錢。很多金融產(chǎn)品就是這么賣給日本人的。

現(xiàn)在歐洲要讓中國花真金白銀買人類歷史上最大的金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。如果拋開結(jié)構(gòu)上的細(xì)節(jié)看本質(zhì),投一塊也只能保兩毛。中東日本都學(xué)精了,或者被騙了那么多年也實(shí)在累了,歐洲便把目標(biāo)轉(zhuǎn)到中國,心想又發(fā)掘了一塊大傻錢。

據(jù)我們了解,他們賭的是兩方面。一是玩心理。讓你去拯救世界,新錢在老錢面前充大,給你點(diǎn)面子讓你掏腰包。二是他們沒有把中國的金融智能放在眼里,覺得我們也是送錢鞠躬的主兒。舉個例子。中投慷慨援救摩根斯坦利,以四十元一股的高價(jià)購入百分之十的股權(quán)??删驮诖斯狙傺僖幌⒅畷r,高先生在紐約的總部等了一個小時,這個最大股東也沒能見到摩根的敗家總裁一面。但吃一塹長一智,根據(jù)我多年與國內(nèi)同行的接觸,絕大部分同行并沒有當(dāng)年那樣天真。今天歐盟的雕蟲小技,恐怕無法蒙蔽中國的精英。

八﹑中國領(lǐng)導(dǎo)人要講面子,要談友情,也非不可。我們需要抵押物。要謹(jǐn)慎的地方是怎樣從國際法律上保護(hù)我們的權(quán)益。現(xiàn)在主動權(quán)掌握在我們手中,一年后他們破產(chǎn)清算時,情況就顛倒了。要知道,西方世界對中國的強(qiáng)大持有的是恐懼和忍受的雙重態(tài)度。德國電信增收了希臘電信百分之十的股份后,工人罷工,議會譴責(zé),報(bào)紙大談德國人二戰(zhàn)的劣行。由此可以想象,有朝一日,中國派人去取抵押物時,他們大概不會笑臉相迎,把酒言歡吧?若稍有爭端,從歷史慣例來看,西方輿論難道會倒向中國一邊嗎?到時侯還不是賠了夫人又折兵!不要忘了,我們張羅著給法國銀行買單,可在西方評級機(jī)構(gòu)眼里,人家法國評級是3A(AAA), 我們才1A(A).

九﹑那么中國應(yīng)該怎么做?我們首先要認(rèn)清事情的真相。歐盟的負(fù)債問題是結(jié)構(gòu)性的。日暮途窮,誰也救不了。歐洲政府相繼破產(chǎn),歐元區(qū)最終解體,世界經(jīng)濟(jì)會大衰退。這對中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)然不利。但觀其政治體制之弊病,經(jīng)濟(jì)模型之缺陷,所負(fù)債務(wù)之龐大,中國即使傾國之力,也是杯水車薪,挽救不了其垮臺的命運(yùn)。所以如果我們靜思利弊,便應(yīng)隔岸觀火,將資源財(cái)力用于國內(nèi)市場。換句話說,與其螳臂擋車,莫如嚴(yán)陣以待,準(zhǔn)備風(fēng)暴終來時,本國經(jīng)濟(jì)的抵御之策。

歐洲垮了,中國相對地位自然提高,這是最表面的道理。如果深入一點(diǎn)看,那時歐洲大量銀行需要重組,四十萬億美元資產(chǎn)拋向市場,可挑可揀的機(jī)會便地皆是?,F(xiàn)在投資買他們的國債,可能血本無歸。他們看到的不是朋友,是傻瓜。將來去收購清算的資產(chǎn),他們看到的是救星。外交無友情,只有利益。出于好心投資輸錢,換來的不是尊敬和感激,只能是掠奪者對其犧牲品的垂憐和鄙夷。大投資家們說,一個企業(yè)有麻煩了,資產(chǎn)降了,不要馬上沖進(jìn)去買,要等到他們站不起來那一天。歐洲總有一天要跪下來。商場如戰(zhàn)場,勝者王,敗者寇。

(原題為:歐洲向中國伸手:新世紀(jì)的巧取)

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