周其仁：人民幣盯美元的由來 ——匯率與貨幣系列評(píng)論之十五

人民幣一動(dòng)不動(dòng)盯住美元，在兩個(gè)歷史時(shí)段發(fā)生過。第一時(shí)段是1955-1970年，15年期間以4.618元兌1美元的匯率沒有一分一毫的變動(dòng)。第二時(shí)段是1998-2005年，以幾乎不變的匯率（8.27）持續(xù)了7年。前一段的大背景是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，國家實(shí)行外貿(mào)專營加外匯統(tǒng)收統(tǒng)支，那個(gè)“匯率”根本不是在外匯市場(chǎng) （這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)尚不存在）上決定的。分明高估的人民幣匯率，不過表達(dá)了國家以低成本掌控稀缺外匯資源的政策意圖。事與愿違之處，是以行政命令壓低外匯之價(jià)——恰如人為壓低糧食、農(nóng)副產(chǎn)品和任何工業(yè)品之價(jià)一樣——必定帶來抑制外匯供給的效果。結(jié)果就是“越少越統(tǒng)、越統(tǒng)越少”。好處也是有的，匯率當(dāng)然絕對(duì)穩(wěn)定，且從來不受外匯儲(chǔ)備過多的困擾。值得一提的插曲是，“大躍進(jìn)”引發(fā)共和國歷史上第一次高通脹，說明離開有關(guān)制度背景的“固定匯率是最好的貨幣之錨論”，根本經(jīng)不起推敲。

后一時(shí)段的經(jīng)驗(yàn)值得分析，因?yàn)榕c當(dāng)下及未來的人民幣匯率機(jī)制關(guān)系密切。我的看法，從1997年開始的人民幣盯住美元的匯率體制，與其說是依據(jù)了哪派理論而設(shè)計(jì)出來的產(chǎn)物，不如說是一連串事件合成的結(jié)果。具體講，主要是三大事件：1993年又一波高通脹和隨之而來的通脹治理；1994年中國第一波匯改；1997年亞洲金融風(fēng)暴。

那一波通脹來勢(shì)洶洶。1993年中國的物價(jià)指數(shù)過16%，1994年沖到24%?？紤]到物價(jià)管制仍然廣泛存在，“隱形通脹”的壓力應(yīng)該沒有完全寫進(jìn)指數(shù)。中國經(jīng)濟(jì)的前景不免令人堪憂。好在時(shí)勢(shì)造英雄，鄧小平支持朱基下痛手治通脹。結(jié)果是三年之內(nèi)物價(jià)指數(shù)降為2.8%，比當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)沃克爾主席的成績還要?jiǎng)俪鲆换I。從治理手法看，朱基與沃克爾如出一轍：不靠利率調(diào)控，直接緊縮貨幣供應(yīng)量，咬牙壓通脹。

不可忘記的一幕。那時(shí)我在U－CLA（UniversityofCaliforniaLosAnge－les加州大學(xué)洛杉磯分校）念書，1993年6月應(yīng)邀到海南參加研討會(huì)。下飛機(jī)看到經(jīng)濟(jì)一派火爆。被在國內(nèi)下了海的朋友領(lǐng)到在建的高樓頂上觀景，我完全記不起出國前?？诘脑瓉砟?。這個(gè)比大縣城大不了多少的新省會(huì)城市，滿眼都是高樓大廈。哪來的呢？說是各地英雄豪杰的投資。用了誰的錢？股東出小頭、銀行出大頭。不少股東的錢，講到底也來自銀行。就在那座樓頂上，我學(xué)到一個(gè)新詞匯，曰“倒逼機(jī)制”。個(gè)人、公司、地方逼銀行放款，分行逼總行放款，各總行逼人民銀行放款。這是物價(jià)指數(shù)沖歷史新高的基礎(chǔ)。

觀光下樓第二天，朱基治理整頓金融的政策下達(dá)。銀行接到死命令，一律回收貸款。一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳。北京、上海賣給港臺(tái)同胞的商品樓盤，市價(jià)據(jù)說跌掉一半。?？谑芯透灰劻?，朋友讓我們開開眼的那座樓——連同其他成百上千座樓宇——一停就是八九年。港報(bào)大字標(biāo)題的內(nèi)地“爛尾樓”，不夠準(zhǔn)確，因?yàn)楹芏嘣僖矝]了尾巴。當(dāng)時(shí)我訪問交談的人，就算態(tài)度比較溫和的，也對(duì)政策批評(píng)多多。要過了幾年以后，大家才看明白，倘若當(dāng)時(shí)不把高通脹殺下馬來，以后的 “中國故事”恐怕是另外一個(gè)版本了。

我認(rèn)為那次治理通脹處理最好的地方，是在壓住物價(jià)局面之后，由全國人大通過了《中國人民銀行法》。這部明確人民銀行就是中國央行的法律，除了點(diǎn)明“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策，履行職責(zé)，開展業(yè)務(wù)，不受地方政府、各級(jí)政府部門、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人的干涉”之外，還特別規(guī)定，“中國人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”（第29條）。這就是說，不但用人大立法來確立央行的權(quán)威，而且消除了多年以來威脅人民幣幣值不穩(wěn)、通脹屢起的病灶——政府因財(cái)政需要而超發(fā)貨幣。這是治本之策，影響中國長遠(yuǎn)的未來。

1994年的另外一件大事，是完成兩種匯率的并軌。上文提到人為高估人民幣的外匯體制，受到改革開放的沖擊。大體從1986年開始，國務(wù)院為鼓勵(lì)創(chuàng)匯，允許企業(yè)將按比例留成的外匯額度在若干外匯調(diào)劑中心自由交易，于是在官定匯價(jià)之外，形成了由市場(chǎng)供求決定的外匯調(diào)劑價(jià)。這就是匯率雙軌制。到1990年代初，全國按市場(chǎng)軌成交的外匯占8成，官價(jià)成交不過2成，匯率并軌的時(shí)機(jī)成熟了。不需要說，那時(shí)講的“匯率并軌”，含義當(dāng)然是由市場(chǎng)供求決定人民幣匯率，絕不是再靠“看得見之手”定匯率。今天人們耳熟能詳?shù)闹袊鴧R改目標(biāo)，即在市場(chǎng)供求基礎(chǔ)上、有管理的人民幣匯率形成機(jī)制，其實(shí)就是第一次匯改定下的。沒有誰想得到，人民幣兌美元會(huì)一動(dòng)不動(dòng)好幾年不變！

在統(tǒng)計(jì)上，1993年人民幣對(duì)美元之價(jià)為5.76，1994年為8.61。這樣算，人民幣對(duì)美元一下子貶值了33%。加上這一年加入WTO，中國對(duì)外開放升到新層面，“東方睡獅”蓄之既久的出口潛力開始發(fā)揮。全球貿(mào)易和投資格局因此改變，也在國際上形成一股“中國靠貶值擴(kuò)大出口”的輿論。到1997年亞洲危機(jī)爆發(fā)，有人——如馬哈蒂爾——干脆就說亞洲金融危機(jī)是人民幣大幅貶值引起的。這算什么邏輯呢？是不是人民幣那么多年的人為高估，可以算作中國對(duì)亞洲的國際主義貢獻(xiàn)？況且，早在中國的匯率并軌之前，外匯調(diào)劑價(jià)已達(dá)到8-9元人民幣之譜（1996年深圳有超過10元人民幣兌1美元的紀(jì)錄）。由于市場(chǎng)軌占大頭，加權(quán)來看的人民幣貶值，實(shí)際幅度就小多了。

中國卻必須承擔(dān)應(yīng)對(duì)亞洲危機(jī)的大國責(zé)任。具體講，就是承諾人民幣不貶值。當(dāng)時(shí)中國政府承諾了，也做到了。于是我們就看到，從1998年起人民幣對(duì)美元的匯率成為多年不變的平線一條。經(jīng)濟(jì)邏輯是什么呢？是不是彼此競(jìng)爭出口的國家免打“價(jià)格戰(zhàn)”，還對(duì)全世界有好處？這就不懂了，因?yàn)槭玛P(guān)國際政治的復(fù)雜學(xué)問。更讓人看不懂的是輿論：也是外國人、國際機(jī)構(gòu)、發(fā)達(dá)大國政要的勸說、建議和要求，中國承諾人民幣不貶值就符合負(fù)責(zé)任大國的要求。但是再過幾年，外國人說人民幣升值中國就升值，似乎就很不愛國了——看不懂就承認(rèn)看不懂吧。

我以為可以看懂的是一點(diǎn)：1998年后人民幣對(duì)美元匯率不變，既不是中國匯改的既定目標(biāo)，也不是立法根除通脹為人民幣主動(dòng)選錨的結(jié)果。“固定匯率最優(yōu)論”拿1998-2005年間人民幣匯率說事，以為找到了最有說服力的“例證”，實(shí)在包含著一些美麗的誤會(huì)。他們忽略了很重要的一點(diǎn)，是后來拖延時(shí)間過長的人民幣盯美元的做法，不但偏離以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)形成人民幣匯率的改革目標(biāo)，也導(dǎo)致在立法消除“主動(dòng)”超發(fā)貨幣的制度漏洞之后，人民幣又面臨“被動(dòng)”超發(fā)的新挑戰(zhàn)。在新形勢(shì)下，人民幣幣值穩(wěn)定屢出情況、宏觀調(diào)控壓力不斷，皆因此而起。